当前50ETF期权期现套利年化收益9%以上！

国庆假期后首个交易日，伴随上证50ETF暴跌4.74%，vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权市场中可明显观察到由期权合成的期货价格远高于现货价格的现象。是否可借此机会实现一波期现套利？本文将对展开详细探讨。

一、期现套利原理
所谓期现套利，是指从不对等的现货价格和期货价格上赚取价差从而获利。根据期权平价公式，我们可以用认购期权和认沽期权的头寸来构造出标的期货的头寸，也就是所谓的用期权来构造合成期货：合成期货多头 =认购期权多头 + 认沽期权空头；合成期货空头 =认购期权空头 + 认沽期权多头。理论上，合成期货的价格应等于现货的价格，但在实际市场中，我们经常发现两者间存在差异。因此市场便提供了无风险套利的机会。在实际操作中，当合成期货的价格高于现货的价格时，投资者可以卖空合成期货并同时买入现货，持有头寸到期后获取价差收益。反之当合成期货的价格低于现货的价格时，投资者可以买入合成期货并同时卖空现货，持有头寸到期后获取价差收益。

二、50ETF期权期现套利收益情况
国庆假期过后，尤其在股市暴跌的首日，50ETF现货价格大幅低于合成期货的价格，50ETF期权市场呈现出较为明显的期现套利机会。下图为50ETF期权当月合约的期现套利年化收益率，为避免极值影响，我们使用套利收益的90分位数而非最大值进行观察，这也是投资者比较容易拿到的较高收益水平。另外考虑流动性问题，我们使用对手价进行观察。期权手续费为2.5元/手。

从图中可以看出，国庆节后最近三个交易日（10/8-10/10）套利收益率均在9%以上，10/8日当天甚至来到了12%的水平，而在历史上，出现高收益率的行权往往仅出现在临近行权时（如图中9/26），持有天数短。当前离到期日10/24还有14个自然日，这意味着投资者可以锁定长达14天的年化收益率为9%以上的无风险利润。

三、具体操作方式
一组期现套利，可以通过买入10000份50ETF现货，同时卖空1手认购期权、买入1手认沽期权实现，一般我们可以选择流动性较佳的平值附近合约进行交易。比如当前（10/10收盘）50ETF现货价格收于2.545，投资者可以通过卖出1手“50ETF购10月2.55”期权合约、买入1手“50ETF沽10月2.55”期权合约，同时买入10000份50ETF现货，锁定套利利润。
因为50ETF期权存在备兑组合保证金减免方式，卖出的认购期权可以通过与现货50ETF进行备兑组合，从而节省掉认购期权卖方的保证金占用，因此一组期现套利的资金占用为10000份50ETF加上1手认沽期权权利金。我们仍以2.55行权价为例，在最近套利空间接近100块的情况下，资金占用为2.545*10000+488=25938，年化收益率为：100/25938/14*365=10%。
平仓方式可选择持有至到期，或者在套利空间快速缩小时提前平仓止盈，这可提前释放出资金占用，进一步提高套利策略收益率。
四、潜在风险点
因为期权为实物交割机制，合约到期时价格将完全收敛于标的50ETF，套利本身并不存在风险。
因为我们使用备兑组合方式节省了卖出认购期权的资金占用，因此在持有套利组合过程中并不存在保证金风险。
但是，若投资者持有至到期，则需要参与行权，建议提前详细了解行权规则（见后文附录），避免因交易失误带来投资损失。另外如果到期时行权价非常接近平值，行权的不确定性会比较大；不过从历史经验看，到期日时平值附近流动性充裕，可以提前平仓。
小结
期现套利的机会在期权市场中经常出现，但高如10%以上的年化收益率且能锁定较长周期的机会实属少见。建议投资者积极关注市场，及时把握机会。

附录
下图为股票期权完整行权流程。行权日（E日）15:30前期权买方有权提交行权指令，同时需要准备行权所需的资金或现券。当日盘后期权买卖双方参与行权指派，分配行权过程中涉及的资金或现券。作为被行权方，期权卖方需在E+1日准备好被指派的资金或现券，否则构成违约。E+1日盘后资金/证券采取轧差后的净额交收方式。E+2日，投资者可自行处置参与行权获得的资金或现券。整个行权过程涉及到3个交易日，期权买方、卖方的行权动作、涉及到的资金和现券均有所区别。

50ETF期权行权流程

资料来源：永安期货期权总部