【兴业定量任瞳团队】每日资讯20181008

行业资讯
央行定向降准1个百分点置换MLF
美债收益率持续高企新兴市场不平静
财政部部长刘昆：以更积极的财政政策护航中国经济行稳致远
A股或全面分化低估值蓝筹可关注
同业资讯
银行理财新规落地公募基金直面行业大变局
A股权重或大幅提升 MSCI主题基金大有可为
养老目标基金有强大的生命力
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公募FOF一周年：初涉险滩开路未来
再现货币型FOF申报这次能否带来新类型？
其它量化资讯
多券商暂停股票质押业务
行业资讯
央行定向降准1个百分点置换MLF
2018-10-8 07:32:44　来源: 证券时报
10月7日，央行发布消息称从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，降准所释放的部分资金用于偿还10月15日到期的约4500亿元中期借贷便利（MLF），这部分MLF当日不再续做。除去此部分，降准还可再释放增量资金约7500亿元。
央行称，本次降准的主要目的是优化流动性结构，增强金融服务实体经济能力。当前，随着信贷投放的增加，金融机构中长期流动性需求也在增长。此时适当降低法定存款准备金率，置换一部分央行借贷资金，能够进一步增加银行体系资金的稳定性，优化商业银行和金融市场的流动性结构，降低银行资金成本，进而降低企业融资成本。同时，释放约7500亿元增量资金，可以增加金融机构支持小微企业、民营企业和创新型企业的资金来源，促进提高经济创新活力和韧性，增强内生经济增长动力，推动实体经济健康发展。
市场普遍认为，央行选择此时点宣布降准，将直接利好节后股市。不过，即便降准释放7500亿元增量资金，央行相关负责人仍强调，本次降准仍属于定向调控，银行体系流动性总量基本稳定，银根是稳健中性的，货币政策取向没有改变。
实际上，机构对于央行降准早有预期。这主要是因为市场确实存在流动性缺口，需要靠降准释放更多的资金来补充。根据统计，10月15日将有4515亿元MLF到期，10月16日将有1500亿元国库现金定存到期，二者合计回笼资金6015亿元。因此，降准并置换MLF既不会使资金面出现过大的波动，又有助于改善商业银行的资金来源期限结构，支持实体经济融资。
央行还称，本次降准弥补了银行体系流动性缺口，优化了流动性结构，银根并没有放松，市场利率是稳定的，广义货币（M2）和社会融资规模增长率与名义国内生产总值（GDP）增长率基本匹配，是合理适度的，不会形成人民币汇率贬值压力。
美债收益率持续高企新兴市场不平静
2018年10月8日证券时报网
国庆假期期间，海外金融市场却“风起云涌”，特别是受强势美元、美债收益率持续高企和高油价冲击，新兴市场货币剧烈震荡。
在国庆假期期间，印度卢比兑美元汇率一度跌至73.60，创下历史新低。在美联储抽走流动性的大环境下，高企的贸易赤字令卢比大幅下跌，今年以来印度卢比兑美元汇率累计下跌约15%，成为亚洲表现最差的货币之一。而在上周四，土耳其里拉兑美元一度下跌超过2%，今年以来土耳其里拉累计贬值约37%，而里拉贬值也已推升了从食品到燃料的各种商品的价格，并重创投资者对土耳其的信心。
此外，印尼盾兑美元汇率也跌至超过20年来的新低。印尼央行自5月以来已经5次上调了基准利率，但在强势美元面前仍然不堪一击。荷兰国际集团ING驻新加坡经济学家萨克帕尔认为，印尼盾表现不及其他新兴市场货币，主要源于印尼疲弱的对外支付状况，特别是经常账户赤字。政府鼓励出口商主动结汇、央行频频干预外汇市场均效果不佳。此外，上周明晟MSCI新兴市场股票指数下跌4.5%，明晟MSCI新兴市场汇率指数下跌0.8%。
受美联储加息因素影响，自9月26日以来美元指数连续走强，一度站上96关口。这时，美联储主席鲍威尔一周内两次公开表态，重申对美国经济乐观看法，并表示“低利率再也不适合”，没有理由不认为当前的美国经济扩张“可以延续相当一段时间”。
就在上周五，美国劳工部公布的9月非农就业数据出炉，受佛罗伦萨飓风的影响，美国9月非农新增13.4万人，但按照去年飓风影响以及今年前些月的上修情况来看，9月份的就业情况或将在10月迎来大幅上调。失业率方面，9月美国失业率为3.7%，低于市场普遍预期的3.8%，并且也是49年来最低的水平。
而美债则遭遇市场抛售，10年期美债收益率不断上行，并在上周五触及2011年5月以来新高3.248%。30年期美债收益率则攀升至3.424%，创下近4年以来的新高，长短期限债券收益率再现倒挂。“债王”格罗斯认为，由于对冲成本的变化，之前来自欧元区和日本的10年期美债的买家已经被市场拒之门外。而投资者追逐更高的美元，可能再次煽动暂时隐伏的新兴市场危机。
有分析人士表示，目前美债收益率涨幅要快于欧债，原因是投资者预期美国经济增速更高，美债收益率激增将冲击全球市场。法巴银行利率策略师蒂姆指出，市场开始担心美国经济过热，进而通胀加速导致美联储加快加息步伐。
对于新兴市场面临的危机，国际货币基金组织（IMF）在近日发布的《全球金融稳定报告》中指出，新兴市场过去多年维持较低且较稳定的通胀率，但美联储加息使部分新兴市场国家通胀承压，各国抵御外部冲击的能力主要取决于央行可信度及其通胀预期的锚定程度。IMF建议，新兴市场国家应通过提升财政和货币政策来增强应对外部冲击的抵御能力。
贝莱德近日公布了其四季度市场观点，在新兴市场连遭抛售后，依然坚定看好新兴市场资产。其中，贝莱德偏爱美股和新兴市场科技股，认为在消费者平台和企业服务方面存在潜在机会。固定收益方面，贝莱德看好美国短期债券，以及新兴市场硬通货债券。
财政部部长刘昆：以更积极的财政政策护航中国经济行稳致远
2018年10月8日证券时报网
今年以来，面对复杂多变的国内外形势，中国经济总体保持稳中向好态势，但也面临不少困难和挑战。
保持中国经济列车行稳致远，一个重要前提是营造稳定可预期的宏观环境。当前，积极的财政政策如何更加积极？减税降费如何让企业有更多获得感？针对社会关切的热点问题，财政部部长刘昆接受了记者采访。
积极财政政策不是大水漫灌式的强刺激
面对经济下行压力，中央已经明确，积极的财政政策要更加积极。
刘昆说，从执行情况看，今年积极财政政策的效应除了表现在大力减税降费，还有加快债券发行和提速预算执行，确保地方政府加快资金使用，尽快发挥效益。
数据显示，截至9月26日，地方政府新增一般债券已完成全年计划的91.8%，新增专项债券已完成全年计划的85%；前8个月全国财政支出完成预算的67%，9月份进度继续加快。
刘昆说，积极的财政政策更加积极，绝不是要搞“大水漫灌”式的强刺激，而是要提高政策的前瞻性、灵活性、有效性，在扩大内需和结构调整上发挥更大作用，推动经济高质量发展。下一步，积极的财政政策将从4方面继续发力：
——加力减负。全面落实已出台的减税降费政策，同时抓紧研究更大规模的减税、更加明显的降费措施，真正让企业轻装上阵、放手发展。
——补齐短板。大力支持中央确定的重大项目建设，加强经济社会发展的薄弱环节。
——促进消费。推动完善有利于提高居民消费能力的收入分配制度，深入研究论证个人所得税专项附加扣除方案等政策，增加居民收入，激发居民消费潜力。
——节用裕民。政府要过“紧日子”，把省下的钱用于保障民生支出，用在老百姓身上，让人民过上好日子。
预计全年减税降费规模超1.3万亿元
在减税降费力度持续加大背景下，今年上半年财政收入增幅高于GDP增幅引发舆论关注。
刘昆说，在积极财政政策作用下，今年减税降费力度进一步加大。除年初确定的全年减税降费1.1万亿元的政策措施外，又出台了促进实体经济发展、支持科技创新等的一系列措施，预计全年减税降费规模超过1.3万亿元。
同时，财政部数据显示，全国一般公共预算收入从今年一季度同比增长13.6%，到上半年增长10.6%，再到前8个月增幅放缓至9.4%，走出一条先扬后抑的曲线。
“我们在年初编制预算时已经预料到，今年上半年财政收入会保持一定增速，但下半年增速将回落。”刘昆说。
对于舆论关切，他认为，一方面从国际同口径数据看，我国宏观税负并不高。“按照国际货币基金组织数据，2015年我国宏观税负为29%，世界各国平均水平为36.8%；2016年我国宏观税负为28.2%，2017年为27.2%，连续两年下降。”
另一方面，要看到GDP和财政收入增幅计算口径不同。
刘昆说，GDP增速以不变价计算，财政收入增速以现价计算，不能直接对比。比如，2017年GDP增速为6.9%，按现价计算为11.2%，比7.4%的财政收入增速高近4个百分点。2018年上半年，GDP增速为6.8%，按现价计算为10%，而财政收入增速为10.6%，7、8月份财政收入增幅已回落至6.1%、4%，预计全年财政收入增速会低于以现价计算的GDP增速。
他强调，减税政策效应显现需要一定的时间。如部分行业增值税税率从5月1日起下调，国内增值税前5个月平均增速为19.5%，自6月份以来逐渐下降，8月份已降至2.1%。“随着时间推移，企业对减税降费的获得感会有所增强。”
“我们还在研究更大规模的减税、更加明显的降费措施。”他表示，随着相关政策落地实施，后几个月财政收入增速将在低位徘徊。但在税负进一步降低情况下，预计全年收入能够完成年度预算，可能还会略有超收。
A股或全面分化低估值蓝筹可关注
2018年10月8日证券时报网
“十一”长假过后，证券市场正式进入四季度，从宏观到微观的“全面分化”很有可能贯彻整个四季度的A股。
第一个分化，是国内市场与国际市场的分化。由于受到9月底美联储加息、货币政策进一步转向以及美债持续走高的影响，在国内休市的一周时间里，新兴国家汇率普遍出现较大幅度下跌。证券市场更是在货币政策影响的基础上，叠加了“科技股”的负面消息，导致欧美和亚太市场出现全面下行，纳斯达克指数和标普500指数都出现了较明显的破位态势。
从目前情况看，未来一个季度，美国市场很有可能迎来一轮中期调整，是不是结束长期上涨趋势仍要进一步观望。美国退出量化宽松到持续加息，再到货币政策明确结束宽松，支持证券市场持续上升的几个核心逻辑已经基本结束，很有可能这一轮中期调整就是下行趋势的开始。
国内金融领域的“去杠杆”从去年下半年已经开始，到今年二季度末已见成效，证券市场在今年上半年才出现较大幅度回落。三季度开始，国内信用政策和财政政策都已经出现转变，证券市场也迎来明显的企稳回升。在此背景下，可以发现，我国的政策是有很好的提前量来对冲美国的货币、信用政策，如果我国和美国同步进入货币、信用的下行周期，国内的金融市场将迎来更大甚至难以想象的冲击。因此，四季度政策将延续三季度以来的温和势头，有助于证券市场进一步回升。
第二个分化，是国内市场的结构分化。从指数的角度看，就是以上证50指数为代表的低估值蓝筹板块和创业板综指为代表的中小市值板块的分化。创业板的半年度业绩增速不到14%而估值却在35倍左右，业绩和估值的不匹配必然会导致市场通过价格（指数）的持续回落来修复。考虑到目前仍然处于中小市值公司在过去3~4年时间里大量并购完成三年业绩承诺阶段，而并购资产的业绩在度过成年期后多数都出现了较大程度的不及预期，所以创业板业绩增速在1~2个季度内不容易出现趋势性的变化。
以上证50为代表的低估值蓝筹股中，银行、地产、基建的权重排名较大，这三个板块目前已经到了估值冰点水平，很难出现进一步下行的可能，同时，进入四季度将迎来对今年业绩贴现和对明面业绩预期的年报行情，从当前的宏观政策来看，银行、地产、基建板块的业绩低于预期的可能很小，甚至有可能超出市场预期。所以，在低估值权重板块的带动下，上证50指数、沪深300指数以及上证指数，在未来一个阶段将与创业板指出现明显的“剪刀差”走势。
第三个分化，是个股的分化。同行业内，估值水平不同的个股将有不同的表现，变化方向都是向估值合理靠拢。白酒板块就是比较典型的例子，二三季度白酒板块根据个股的业绩兑现情况迎来了比较大幅的调整，但是落实到个股方面，业绩没有低于市场预期的公司（例如贵州茅台、顺鑫农业、洋河股份），股价维持高位强势整理，而业绩低于市场预期的公司股价出现了20%~40%的回落。考虑到四季度将是三季报披露和年报预告的重要时间窗口，业绩超预期的个股将会有独立表现。
在投资策略方面，建议投资者四季度尽量回避存在受国际市场影响、估值过高、题材类的公司，可以根据上面的三个分化，重点关注低估值蓝筹板块中业绩表现超出市场预期的公司，蓝筹股由于市值较大，当业绩超预期的信息披露后一般不会出现“一”字涨停，投资者还会有比较好的参与机会。
同业资讯
银行理财新规落地公募基金直面行业大变局
2018年10月8日 18:08 证券时报
对于公募基金行业来说，银行理财新规放开公募理财产品不能投资与股票相关公募基金的限制，允许公募理财产品通过投资各类公募基金间接进入股市，无疑利好权益投资能力较强的大型基金公司和绩优偏股基金。
9月28日，银保监会公布《商业银行理财业务监督管理办法》（以下简称“银行理财新规”）。作为资管新规配套的实施细则，银行理财新规进一步细化银行理财监管要求，稳定市场预期，引导理财资金以合法、规范形式进入实体经济和金融市场，并有利于统一同类资管产品监管标准，更好地保护投资者合法权益，逐步有序打破刚性兑付，有效防控金融风险。
对于公募基金行业来说，银行理财新规放开公募理财产品不能投资与股票相关公募基金的限制，允许公募理财产品通过投资各类公募基金间接进入股市，无疑利好权益投资能力较强的大型基金公司和绩优偏股基金。不过，银行公募理财产品投资门槛大幅下调至1万元，将对公募基金构成直接冲击。
推动资管业务回归本源
自2002年以来，我国商业银行陆续开展了理财业务。银行理财业务在丰富金融产品供给、满足投资者资金配置需求、推动利率市场化等方面发挥了积极作用，但是，在快速发展过程中也出现了业务运作不够规范、投资者适当性管理不到位、信息披露不够充分、尚未真正实现“卖者有责”基础上的“买者自负”等问题。
近年来，银保监会一直高度重视银行理财业务风险和监管，不断完善银行理财业务监管框架。2017年以来，银保监会持续加大监管力度，银行理财业务已按照监管导向有序调整，总体呈现出更稳健和可持续的发展态势：今年以来，银行理财业务总体运行平稳，6月末银行非保本理财产品余额为21万亿元，7月末为21.97万亿元，8月末为22.32万亿元。
银行理财新规与资管新规充分衔接，共同构成银行开展理财业务需要遵循的监管要求，主要内容包括：严格区分公募和私募理财产品，加强投资者适当性管理；规范产品运作，实行净值化管理；规范资金池运作，防范“影子银行”风险；去除通道，强化穿透管理；设定限额，控制集中度风险；加强流动性风险管控，控制杠杆水平；加强理财投资合作机构管理，强化信息披露，保护投资者合法权益；实行产品集中登记，加强理财产品合规性管理等。
兴业证券认为，理财业务新规在“破刚兑、去通道化、去资金池化”的三大核心原则上与此前的监管要求保持一致，核心目的是推动资管业务回归本源，重塑行业业态，体现金融去杠杆、防风险的决心。
有利于资管业态统一规范、和谐共生
银行理财新规细化了银行理财监管要求，推动银行理财业务规范转型，实现可持续发展。从具体要求看，多项规范内容与公募相关规范相近，有利于银行理财业务与公募统一规范，两类资管业态和谐共生。
银行理财新规放松了公募理财投资公募基金的要求。根据监管要求，银行理财新规继续允许私募理财产品直接投资股票；在理财业务仍由银行内设部门开展的情况下，放开公募理财产品不能投资与股票相关公募基金的限制，允许公募理财产品通过投资各类公募基金间接进入股市。
北京一家中型公募基金公司副总经理表示，作为运作规范透明的标的，公募基金产品纳入银行理财投资范围，也有利于公募行业增加和规范机构资金来源，与大型银行合作较多的大型公募机构、绩优基金有望受益，有利于两类资管机构的专业化分工，并促进基金产品优胜劣汰。
中金公司固收研报也认为，此项规定为理财资金间接进入股市提供了条件，但并不意味着理财资金会大幅进入股市，毕竟在存量的预期收益型产品中，保持净值稳定依然是比较关键的风控要素。未来银行可能会开发基金中基金（FOF）产品进行大类资产配置，有利于银行理财产品的多元化。
上海一家基金公司产品部总监则认为：“银行理财可以借道公募基金投资股市肯定是利好，但在银行理财产品投资中加入权益类基金，会加大银行理财产品的净值波动幅度，目前银行理财产品客户多为保守型投资者，因此，银行理财能给权益类基金带来多大的增量基金仍难确定。”
与资管新规一致，银行理财新规要求理财产品实行净值化管理，坚持公允价值计量原则，鼓励以市值计量所投资资产，允许符合条件的封闭式理财产品采用摊余成本计量。在流动性方面，开放式公募理财产品还应持有不低于理财产品资产净值5%的现金或者到期日在一年以内的国债、中央银行票据和政策性金融债券。
上述北京中型公募副总经理认为，对银行理财产品的净值化管理、流动性风险管控、强化信息披露等多项要求参照了公募基金的运作规范，体现了大资管统一监管的思路。然而，银行理财产品在固收类产品、公募产品销售领域具备传统优势，也将让大资管领域的合作更充分，竞争也更激烈，提升资管行业的整体竞争力。
此外，银行理财新规在与资管新规保持一致的同时，还充分采纳市场机构意见，进一步区分公募和私募理财产品，分别列示其信息披露要求：公募开放式理财产品应披露每个开放日的净值，公募封闭式理财产品每周披露一次净值，公募理财产品应按月向投资者提供账单；私募理财产品每季度披露一次净值和其他重要信息；银行每半年向社会公众披露本行理财业务总体情况。
业内人士认为，作为行业信息披露最充分、最透明的行业，公募基金规范的信息披露制度也在银行理财新规中得到了借鉴，强制规定公募开放式理财产品每日公开披露净值，为大资管统一监管标准和可持续健康发展奠定了制度基础。
公募基金利好竞争相伴
正式出台的银行理财管理办法对同处于大资管行业的公募基金而言喜忧参半。允许银行理财借道公募基金间接投资股市利好权益类基金，与此同时，理财产品投资门槛降低至1万元，减轻了理财产品获客难度，也加剧了与公募基金之间的竞争。
银行理财管理办法在投资门槛上与征求意见稿保持一致，“商业银行发行公募理财产品的，单一投资者销售起点金额不得低于1万元人民币”。
商业银行对这一新政反应迅速，建设银行率先于9月30日17点后将“乾元-惠享（季季富）”理财产品购买起点调低至1万元。随后，农业银行及招商银行也纷纷下调旗下多个理财产品购买门槛。
“银行理财目前纷纷发力开发现金管理这样的类货基产品，规模普遍上升很快。银行理财类货基在监管上比货币基金宽松，理论上在投资端上对于做高收益率有优势，现在门槛进一步降低，更加提升银行理财类货基竞争力。不过，目前理财产品不能免税，货币基金在这一点上占优。”上海一位基金公司产品部人士称。
公募基金将直面银行理财产品在固定收益投资上的竞争压力。“尽管有投资总额的限制，银行理财产品仍可部分投资非标。此外，公募理财产品也有单一发行主体投资比例等限制，这已和债券基金非常接近，未来双方将比拼各自的投资能力。”北京一位债券基金经理称。
上海另一家基金公司产品人士则认为，未来大资管的格局演变，还要看银行理财产品在新政下可以做成什么样，目前银行对净值型理财产品的客户接受度也心里没底。
A股权重或大幅提升 MSCI主题基金大有可为
2018-10-02 16:26:27　来源: 国际金融报社(上海)
在A股“入摩”和“入富”之后，想必外资流入的速度会更快。其实外资对于A股市场的配置，主要考虑的是A股上市公司本身的投资价值，而不太会关注A股市场短期的波动，他们投资A股看得更长远。
近日，外资纷纷抢滩A股市场。
北京时间9月26日，明晟公司（MSCI）宣布，建议将MSCI中国A股大盘股纳入因子从5%提升至20%，这将分两阶段进行——2019年5月半年度指数评估和2019年8月季度性指数评估。
紧接着，9月27日，与MSCI齐名的富时罗素宣布，将于明年6月将中国A股纳入富时罗素新兴市场指数，分类为“次级新兴”。
A股国际化再进一步，基金也在加速布局。据记者统计，目前国内市场已有24只MSCI主题基金，其中6只处于认购期。另外，还有9只相关基金处于已审批待发行阶段。
A股“入富”
MSCI欲调高权重
第三次“闯关”富时罗素成功，A股“入富”分三步走：2019年6月纳入20%，2019年9月纳入40%，2020年3月纳入40%，涵盖大、中、小股票。值得注意的是，富时罗素第一步纳入A股的权重就已经是MSCI的4倍之多。
而在A股“入富”前一天，MSCI刚刚展开提高A股权重的议题。根据MSCI公布的进度，从今年6月开始，基于5%的纳入因子，分两步实施中国A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数的初始计划。
9月3日起，A股纳入MSCI因子从初始阶段的2.5%提升至5%，236只A股约占MSCI新兴市场指数0.75%的权重。
目前来看，对于A股而言，加入MSCI无论对其扩大投资规模或吸引资金流动性都带来了好处。Wind数据显示，截至8月底，年内北向资金流入A股市场的资金规模已经超过2200亿元，而南向资金净流入为600亿元。
平安大华基金相关人士对《国际金融报》记者表示，如MSCI审议通过，按照20%的纳入因子，根据A股在MSCI全球/新兴市场/亚洲市场指数的权重分别为0.4%、3.1%、4.2%，以及跟踪上述指数的资产规模3.2万亿、1.6万亿、0.4万亿美元计算，预计潜在资金流入规模提升至830亿美元，较初期的210亿美元增加620亿美元，若未来中国A股全部被纳入MSCI，资金流入规模约达3700亿美元。
作为本次议题建议的一部分，明晟公司除了建议将MSCI中国A股大盘股纳入因子从5%提升至20%外，还提出将分两个阶段实施，时间点分别为2019年5月明晟半年度指数评估审议和2019年8月的季度指数评估审议。
此外，作为2020年 5 月半年度指数评审的一部分，将中国中盘 A 股以 20%的纳入因子一步纳入 MSCI中国指数。
有业内人士认为，MSCI之所以提出提升A股纳入因子，很可能是受全球第二大指数公司富时罗素的影响。
外资持续流入
主题基金备受关注
A股正式纳入MSCI指数已有3个多月，部分基金公司看好MSCI概念股，积极布局MSCI主题基金。近期，各家MSCI主题基金的最新情况也备受市场关注。
据《国际金融报》记者统计，目前市面上出现了24只MSCI主题基金。其中，有18只（份额合并计算）完成募集，来自10家基金公司，分别是华夏、南方、易方达、招商、华安、建信、平安大华、景顺长城、华泰柏瑞、创金合信基金。还有华安MSCI中国A股国际ETF、新华MSCI中国A股国际ETF等6只MSCI主题基金正处于认购期。
证监会官网信息显示，目前有9只MSCI概念主题基金处于已审批待发行阶段，分别来自华夏、前海开源、银华、中金和富国基金。
从产品类型来看，上述MSCI主题基金绝大多数都是国际通ETF类型，其次还有中国A股ETF联接、低波动ETF等类型。
目前，跟踪富时指数的基金有博时富时中国A股、嘉实富时中国A50ETF联接等。证监会官网显示，招商富时中国A-H50指数基金（LOF）已获得发行批文。
招商基金认为，随着A股在停牌制度、扩大互联互通额度以及金融开放等领域的不断拓展，此次闯关成功一方面是受A股成功“入摩”的影响，另一方面也是因为监管部门的不断审慎开放。
建信基金相关人士在接受《国际金融报》记者采访时表示，A股纳入MSCI权重提高将带来三大利好：首先，有望迎来海量资金，海外资金增量将为A股带来新的上涨动能；其次，A股上涨后市可期；最后，有利于改善市场环境，外资进入有利于推动监管框架的进一步完善和上市公司治理水平的不断提高。随着金融业进一步扩大对外开放路径明确，A股在MSCI指数中的比重进一步提高，我国指数基金发展仍将大有可为。
前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，今年以来，虽然A股市场大幅下跌，但是外资不断流入。在A股“入摩”和“入富”之后，想必外资流入的速度会更快。其实外资对于A股市场的配置，主要考虑的是A股上市公司本身的投资价值，而不太会关注A股市场短期的波动，他们投资A股看得更长远。
国盛证券表示，从外资配置结构来看，大消费是外资持仓最集中的板块，食品饮料、家电、医药分列前三。陆股通跟踪数据显示，8月以来，外资流入呈现明显提速迹象，近期受“外援”预期提振，北上资金又再次放量，节前多数板块获净增持，食品饮料继续抢跑。长期来看，外资对A股市场的影响力和定价权将进一步增强，尤其对以大消费为代表的白马龙头，短期则有望为修复行情提供增量资金。
养老目标基金有强大的生命力
2018年10月8日 14:31 证券时报
作为养老保障体系第三支柱的重要工具，养老目标基金自筹备以来备受各界关注。首批公募养老目标基金于8月6日获批，工银瑞信养老目标日期2035三年持有期混合型FOF成为首批拿到批文的14只养老目标基金之一。
今日，工银瑞信养老目标日期2035三年持有期混合型FOF开始发行，拟任基金经理蒋华安介绍了工银瑞信首只养老目标基金的投资策略及业务布局。
养老投资有其客观规律
据介绍，工银瑞信基金为养老目标基金配备了“中西合璧”的投研阵容，两位基金经理蒋华安和黄惠宇都拥有十年以上的国内及全球大类资产配置实践经验。蒋华安在进入工银瑞信基金之前，在全国社保基金理事会工作了近10年，曾任社保基金理事会资产配置处副处长，负责社保基金大类资产配置相关工作，在养老金的投资运营方面积累了丰富经验，对补充养老金、养老金体系建设有着比较深刻的理解。
黄惠宇同时是FOF投资部副总监，曾经在美国磐安、GMO任资深投资专家，参与开发GMO全球新兴市场股债配置策略等工作。黄惠宇多年的全球投资研究经验有助于工银瑞信养老目标基金的投资突破中国市场局限，更好地进行全球分散配置，与国际接轨。
在海外成熟市场，目标日期基金是个人养老投资的主要品种，其次是目标风险策略基金。我国首批养老目标基金中，目标日期型产品占绝对优势。其中瞄准1970年前后婴儿潮人群退休日期设计的2035目标日期基金有5只，工银瑞信基金占据一席。
蒋华安介绍，工银瑞信养老目标日期2035三年持有期混合型FOF在2035年底之前采用目标日期投资策略，设定高风险资产的下滑曲线，随着时间的推移逐步降低组合的风险收益特征。在整个基金存续期间，投资者无需任何操作，即可享受到与自身情况相匹配且经动态调整的投资服务；2036年之后基金将转型为低风险目标风险策略。
养老目标基金有强大生命力
展望养老目标基金的发展，蒋华安表示将“遵守客观规律、借鉴国际经验、结合中国实际、形成最佳实践”。养老目标基金作为新的基金类别，有其自身规律，既不照搬国外的经验，也不墨守国内的成规，希望通过碰撞、融合，形成最适合中国市场的做法，同时寻找一条能兼顾稳健养老与投资增值两大属性的养老金第三支柱投资道路。
蒋华安认为，养老目标基金具有三个方向的发展空间。第一，养老目标基金投资适合前期投入加后续定投模式，随着业绩的积累和客户的认可，基金规模后续有望不断增长；第二，资管新规出台后，刚性兑付、资金池等问题逐步解决，公募基金作为资产管理行业非常规范的组成部分，相对吸引力有望上升。只要有合适的产品，能够匹配居民养老投资需求，就具有生命力和做大的可能；第三，从国外经验来看，美国IRA账户规模很大，很多养老目标基金规模也很大，都显示出强大的生命力。
对于养老目标基金产品线的布局，蒋华安表示，还会继续申报发行养老目标基金，未来布局的基金将以目标日期系列、目标风险系列的形式存在。“首先布局关键时间段的目标日期基金，包括第一只2035，第二只2050。关键的目标日期基金布局完成后，还会推出一些高中低风险等级的目标风险基金。”
对于上世纪八九十年代出生的年轻人来说，10年后也将面临“养老”这个问题，养老金的支付压力较大，已进入中年的80、90后将更加急迫地需要依靠自己的财富积累来解决养老问题。蒋华安建议年轻人尽早规划养老事宜，早积累、早受益，利用复利效应实现养老金保值增值。
产品资讯
公募FOF一周年：初涉险滩开路未来
2018-10-8 00:02:00 天天基金网
2017年9月8日，首批6只公募FOF拿到发行批文，宣告这款被行业寄予厚望的创新产品正式降生。一年以后，在复杂市场环境的影响下，首批产品净值全数告负。但是公募FOF这一年的运作意义颇大，不但显著提升了行业的资产配置水准，也为后续养老目标基金的推出提供了宝贵的经验。
往者不可谏，来者犹可追。回顾一年来的操作历程，基金经理普遍表示，吸取经验教训之后，未来的运作会越来越顺畅。中国银河证券基金研究中心总经理胡立峰表示，总的来看，首批FOF稳健起步、正常运行。FOF基金，尤其是养老目标FOF基金，是公募基金对接养老金的最佳工具，后续应当进一步做好投资者适当性工作，为投资者提供简单、低费用、适宜长期持有的优质产品。
业绩跑输基准
从业绩表现来看，首批6只公募FOF一年来表现的确差强人意。根据薛掌柜基金组合研究院统计显示，首批公募FOF大致在2017年10下旬至11月初成立，以第一批最后一只基金成立时间(2017年11月6日)为起点至今，基金运行收益与业绩比较基准偏离分布在-0.24%到-5.26%之间。其中华夏聚惠FOF基金A/C份额收益分别为-0.73%和-1.06%，分别跑输基准0.24%和0.57%。嘉实领航资产配置混合A/C份额收益分别为-3.97%和-4.75%，分别跑输基准4.48%和5.26%，其他三只产品业绩偏离度介乎于其间。而海富通聚优FOF权益类资产基准比例为70%，风险和波动水平远超出其他几只FOF，运作至今收益为-13.30%，低于业绩比较基准2.61%。
也就是说，首批成立的6只FOF产品中，单从业绩方面评价，华夏聚惠的跌幅和相对业绩基准偏离度最小，海富通聚优精选跌幅最大，嘉实领航资产配置相对业绩基准偏离最大。但结合这几只FOF的投资策略来看，在市场上涨阶段，海富通更有优势；在价值型风格中，华夏聚惠和泰达宏利全能配置价值更高；在成长型和平衡性风格中，建信福泽安泰和嘉实领航表现可能更好；市场下跌环境中，操作风格偏保守的南方全天候更有避险功能。
第一批公募FOF发行之后表现一般，也导致了第二批公募FOF发行遇冷。第一批FOF发行时合计募集规模超过160亿元，平均发行规模达27.72亿元。而第二批产品中，中融量化精选、前海开源裕源和上投摩根尚睿混合发行规模分别为3.12亿元、2.99亿元和2.11亿元，平均规模仅2.74亿元，远不及第一批的规模和影响力。
播种正当时
对于业绩表现，某FOF团队负责人告诉记者，首先用一年的时间来评价一只基金或者一类产品的表现并不是很适宜，特别是在今年大部分时间呈现单边下跌的市况中；其次首批FOF的整体表现差不多，除了海富通之外其余产品都是低风险类型，股票仓位和债券仓位的二八配比结构决定了该产品在市场涨的时候不会涨很多，下跌的时候也相对抗跌。这一年业绩之所以没有特别出彩，主要有以下原因：
“一是建仓期点位较高。1月份市场上涨时大家的仓位还没有建满，没能抓住这波上涨，而仓位建满之后市场又快速下跌。所以2月份我们调低了仓位，6月又调低了一次，把基金内部的结构也做了一些调整。但是市场确实下跌比较快，回撤也比较明显。”
“二是市场风格问题。1月建仓时买入蓝筹的比例较高，但后来医药股走出了一波行情，我们虽然调了一下结构，但还是以风格均衡为主，所以有一些吃亏。之后市场波动频繁，我们就降低了操作频率，通过一些微调慢慢优化结构。”
“大家的风格其实非常接近，操作上或有一些细微差异，但也不会太大，所以目前差距没有拉开。一旦市场出现一波趋势性行情，届时差距可能会拉开。”
反思这一年来的管理过程，这位FOF基金经理认为，最大的教训是做FOF这类产品更需要放眼全局，把握趋势，从而提高胜率。“今年市场的波动性太大，情绪的影响已经动摇了稳定内心的锚。今后在做资产配置的时候一定要把情绪和判断充分切割。”该基金经理补充道，“我觉得，如果长期看好市场，就把自己认为好的结构架起来，等着收获就可以了。当前正是播种的阶段。熬过黎明前的黑暗，未来一定会步入比较好的收获期。”
养老目标基金可借鉴哪些经验
有了公募FOF的试水，刚刚推出的养老目标基金也是以FOF形式运作，有哪些经验能够吸取呢？一位大型基金公司FOF团队负责人告诉记者：一是要高度重视养老属性。稳健是第一要求，资产配置与风险管理极为关键。二是选择适合的建仓期策略，逐步建仓，控制成本，稳健起步。三是淡化短期排名，三年的时间足够长，视角过于短期，动作容易变形，这与养老金产品的属性极为不符，对长期保值增值的伤害很大。
随着首批公募FOF运作日渐成熟，FOF产品种类和规模逐渐扩大，第二批公募FOF和养老目标基金的投资范围和投资策略等相比第一批产品更加丰富。部分产品明确将港股、美股和商品、原油、黄金等相关QDII基金纳入投资标的，投资策略方面也将应用量化工具和方法，养老基金则采用相对成熟的目标日期和目标风险策略，未来公募FOF的种类和风格将更加多样化，更能契合各类投资者的需求。
胡立峰认为，总体来看FOF基金运行正常，所谓“不及预期”是市场与行业对FOF基金寄望过高，从而忽视了基础市场、基础基金与FOF投资运作的现实性。一年过后看，FOF基金业绩平稳，略微跑输业绩比较基准。业绩比较基准是股票指数与债券指数的比例值，而FOF持有股票基金与债券基金，因此后续业绩比较基准需要进一步优化。
胡立峰表示，FOF基金，尤其是养老目标FOF基金是公募基金对接养老金的最佳工具，大的方向正确无误，接下来需要扎实做好投资者适当性工作。另外，公募FOF应当尽量简单朴实，复杂模型的FOF产品可以转入专户或私募基金，以便未来形成多元化、差异化的发展格局。
再现货币型FOF申报这次能否带来新类型？
2018-09-30 08:20:45　来源: 国际金融报社(上海)
距离首批公募FOF(基金中基金)获批已过去一年时光，目前FOF已分三大批次落地，合计共有10家公募旗下14只FOF。值得注意的是，上述14只FOF均为混合型FOF，近期证监会公布的基金募集申请注册名单中，出现了独树一帜的货币型FOF。
FOF自推出以来便遭遇业绩、规模双降等难题和挑战，在牛熊市的行情下，其能否担当资产配置神器的称号，业界对此探讨声不断。
货币型FOF重回视野
近期，《国际金融报》记者从证监会基金募集申请核准进度中，注意到一只名为“中信建投量化优选货币型基金中基金(FOF)”。在FOF类型上，该只FOF不同于目前市面上的14只混合型FOF。
某位公募基金相关人士告诉《国际金融报》记者，该类基金申请的出现可能与货币市场基金不能申报有关。
公开资料显示，FOF是一种专门投资于其他投资基金的基金，通过持有其他基金而间接投资各种类型的金融资产，其本质是进行多元化的资产配置。
而中信建投基金申请的这只货币型FOF无疑也成为市场关注的焦点，目前该货币型FOF还处在接收材料阶段。而该只FOF一旦获批成立，就意味着公募FOF历史上将诞生第一只货币型FOF。
对于如何设定该类基金资产配置，该类基金发展前景如何，截至记者发稿，中信建投基金尚未作出回应。
事实上，去年FOF申请名单中也出现过货币型FOF。比如，汇安基金申请的汇安货基优选货币型FOF、汇安货币宝货币型FOF，银华基金申请的银华聚利货币型FOF。
上述3只货币型FOF分别在去年的6、7、12月获得受理，银华聚利货币型FOF则是在今年3月第一次反馈意见，但上述产品目前皆未拿到批文。
或仅用来调补类型空白
一季报数据显示，部分首批FOF基金大量配置了稳定收益的货币基金。因此，该类看似相对稳健的产品一时间受到众多散户关注，6只FOF首募规模便达到160亿元。
但二季报数据显示，首批FOF的表现并不太理想，无论规模还是业绩均未达到业界理想状态。具体来看，首批FOF规模合计缩减至100亿元以下。业绩方面，由于上半年市场表现不佳，其单位净值均出现亏损。
此外，二季度初成立的第二批FOF在合同中均有提及，“投资货币基金比例不得超5%”。受此影响，首批FOF在二季度中对资产配置均作了超配债券等大幅调整。
对此，有业内人士分析称，该项规定是由监管设定，主要是为了防范货币基金的流动性风险。目前，市场上也不会再出现配置货币比例过高的FOF。
那么，在这个时候推出货币型FOF有何特殊意义?有业内人士向记者表示，其意义并不大。
华东某公募相关人士在接受《国际金融报》记者采访时表示，当前市场避险情绪还在，对于货币基金的需求同样存在。另外，当前所获批的均为混合型FOF，率先推出货币型FOF也是填补FOF类型空白的明智之选。
中国量化投资学会理事长、瑞达期货首席策略师丁鹏在接受《国际金融报》记者采访时表示，相对于此前的混合型FOF，货币型FOF可能没太大优势，因为今年混合型FOF表现不好问题还是出在资产配置。对货币型FOF而言，本身其投资的货币基金背后也是大额存单，如果选择购买货币型FOF，还不如就买货币基金，可能还会少缴一道手续费。“不看好货币型FOF的作用，因为货币基金本身的收益就是低风险甚至无风险。”
丁鹏认为，FOF的本质应该是做好资产配置，从而赚取风险收益的溢价。
此外，国内获批的14只养老目标基金均采用FOF形式运作，目前已有1只养老目标基金正式成立。业内人士预计，养老目标基金的推行也会吸引大批符合资质的基金公司积极申报，未来FOF有望迎来加速发展。
其它量化资讯
多券商暂停股票质押业务
2018-10-8 08:46来源：证券时报
证券时报·券商中国记者调查发现，上市公司股票质押融资难度不断提高。证券公司承揽股票质押融资，不仅要看股票质押融资金额和相关上市公司全部股票质押比例，还要看质押个股资质和所处行业。已有券商明确表示，负债过高的行业如地产行业的股票质押融资不接，某些保险系手中的股票也不接。
记者了解到，已有多家证券公司暂停股票质押业务，其中包括一家综合实力位居行业前十的券商。
部分券商暂停股票质押融资
根据证券时报·券商中国记者的多方了解，目前已经停止股票质押融资业务的证券公司，除了多家上市券商外，还有多家未上市的中小型券商。
“公司也没公开发通知说停止股票质押融资业务，主要是提交上去的项目基本没有获批的，公司分管领导私下透露的结果是，再好的项目报上去也不会批。”中部地区一家上市券商江苏地区负责人介绍。
深圳一家中型券商更直接，直接通知旗下各家证券营业部负责人，公司已经没有额度，所有的融资类业务都暂停——除了股票质押融资业务外，还包括融资融券业务。
“我们公司暂停股票质押融资业务，据说是因为存量规模太大了，而且今年已有多个股票质押项目爆雷。”上海一家大型券商业务人员透露。
记者调查获悉，目前实质性暂停上市公司股票质押融资业务的券商，主要有三方面原因：存量规模过大、额度告急、出于对后市的悲观而防范风险。
对后市较为悲观的主要是一些中小型券商，这些公司规模整体偏小，一单过亿的质押项目出问题，一年的净利润可能就全没了。
质押融资门槛普遍提高
最近在股票质押融资市场，多家上市公司质押标的来回在询价。来自证券公司营业部业务人员的消息是，来回询价并非如去年及之前那样融资方寻找成本最低的券商，而是缺少券商“接货”。其中原因，主要是融资方标的个股、标的所处行业、融资额和质押比等都不符合相关券商的要求，业务人员无法立项。
记者多方了解的情况是，除了部分券商已经实质性暂停股票质押融资业务外，许多券商股票质押融资业务的门槛也普遍提升。
深圳一家中型券商内部对股票质押融资业务的立项标准为：上市公司全部股票质押比例不得超过50%；今年一二季度利润不能为负；负债过高的行业如地产行业不接；某些保险系手中的股票不接。
广东一家大型上市券商，对股票质押融资除了上述要求外，还特别增加了两个要求：融资额不能超过上市公司总市值的1%，质押率不超过三成，最终融资额按照上述两个条件的最低值。该公司一位营业部总经理向记者表示，“前不久接触一个项目，其他条件双方都同意，上市公司大股东进行质押融资，但就是因为1%的规模限制，对3亿市值的质押标的——该券商最后给出的融资额才不到2000万元，于是客户找其他家做了。”
其他一些还在从事股票质押融资的券商，大概门槛也基本和上述标准雷同。只是在具体的细节上有些差异，比如流通股质押比如不能超过80%，二级市场个股涨跌幅不能达到一定比例等。
也有一些券商业务门槛略有调整余地。比如今年亏损的个股，必须能说明今年全年或明年能营利的逻辑；还比如必须说明融资用途，必须有确切的还款来源等。
风险大小源于市场走势
记者调查中发现，几乎所有券商一线业务员的理解是：股票质押风险主要还是源自市场后续走势。
很多一线业务员对自家公司业务导向非常不理解，认为以目前市场走势，整体再跌50%几乎不可能。他们据此认为，很多优质个股的质押融资业务没有任何风险。
“个人觉得，现在正是有远见的券商积蓄项目、积累客户的最佳时机，不然等到市场转好，我们这类中小券商和大券商相比，从项目到资金，从质押率到融资成本，根本没有任何优势。”深圳一家中小券商信用业务部负责人称。
而在这家公司高层看来，股票质押融资真实的风险远非公开数据披露的那么少，真正的股票质押融资风险可能比公开市场披露的要大得多，如果市场继续萎靡，一旦质押风险爆发，风险将一发不可收拾。
这位业务出身的券商高层介绍，目前上市公司股票质押数据，都是源于上市公司公告披露的质押情况。“公开披露的质押融资，仅仅是冰山上的一角，大量的场外质押、绕标质押根本没有披露。”
据记者了解，所谓的场外质押，就是通过场外市场进行的股票质押融资，不用走中国结算，也不用知会上市公司进行披露。场外质押融资，一般相较于场内质押，质押比例要高，但成本也要高。
绕标质押，主要是场内两融和场外期权相结合进行的质押融资，此类质押融资也不用公告，效益高且便捷，也是此前诸多上市公司股东最喜欢的融资方式之一，成本和折扣较场内质押融资都要略高。
海通、中信、国君领跑
近年来，市场行情惨淡，两融业务不太景气，股票质押业务成为券商信用业务的发力点和增长点。不过，今年初，监管加强股票质押业务风险管理，出台严格的股票质押新规，加上去杠杆等综合因素影响，券商股票质押业务出现收缩。
中国证券业协会最新公布了《2018年上半年度证券公司经营业绩排名情况》，数据显示，股票质押业务规模最大的三家券商为海通证券、中信证券和国泰君安。这三家券商的股票质押业务规模分别为700.05亿元、584.14亿元和530.10亿元。同时，这三家券商也是股票质押业务利息收入最高的，利息收入分别为21.52亿元、19.64亿元和18.32亿元。
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