您现在位置：公司主页 > 研发中心 > 专题报告 沪铜库存再度过万和季节性周期的规律 2010-4-18 8:46:40 作者/来源：老杨 市场供需关系变化引发出预期的变化主导上涨、下跌抑或盘整的价格趋势，并导致盘整趋势阶段性上或下的方向。 上周交易前，特别提示引领国内锌铝和伦铜价格的头羊沪铜库存增加过万，市场价格表现的规律和留意4、5月市场预期7、8月淡季时月线有过收阴的规律。 规律一：沪铜周末库存过万价格表现出的规律 前周末，沪铜库存增加万6吨，沪铜开盘领伦铜期价创出去年来和本年度新高；上周末，沪铜库存再度增加万6吨，将迎来价格有序的调整。这就是2007年遇到，2009年6月、8月再遇揭示的规律，即便在去年盘升行情中，事先告知这一规律，也规避掉深幅回调的风险，并在构建阶梯时分步分级重建多仓。 3月和2月国内铜市数据相比产量没有变化，都是35.8万吨，什么原因造成沪铜库存少见的大增大减，看到3月铜材88.8万吨的产量，高于 2月的59.3万吨 49.7%，又到去年达到80万吨后的均值86万吨之上，以及进口未锻造铜及铜材456,240吨,高于2月的322,282吨，迷局得到破解，同时联想4月库存大幅增加两周，进口数量的大小可想而知，进一步验证年初以来我们强调的“供应和消费一对矛盾的主要方面由消费转移到了供应”。 规律二： 2006-2008 年季节性周期规律登台重演 2008年7月笔者撰文《铜价季节性周期的指引》（附原文），阐述铜价季节性周期的成因，今年铜价在2006-2008年高位，供应占据矛盾主要方面和贷款增幅各季3：3：2：2比例类似当年，正如当时所说“客观存在的规律已无法抹杀，与其闭目不见，不如细究原委，但声明一点，独家呈现的结果，并非预告今年下半年的走势，日后如果出现雷同，当属季节性周期继续发威使然”。 规律三：盘整趋势价格阶段性回落幅度的规律 有色金属市场的空单持有者和套利贸易交易终于等到铜价像样调整的理由，正如道琼斯指数借高盛被指欺诈和沪综指借股指期货分流资金的回落都需要导火索。 如果没有意外突发事件，还不能将铜价的调整界定为下跌趋势的开始，何况沪铜还不曾出现过连续三周的库存过万增加，当然如果出现即类似意外突发。 对于盘局阶段向上找阻力位卖出（包括多头平仓），向下找支撑位买入（包括空头平仓），市场没有疑义。日和周线图上各条发散均线以及个整数关口上方连续2-3日不再创新低的持稳；30日均线之上或之下收盘的寓意；60日均线表明短期强弱的分水岭；垂直下跌一步到位还是构建下降通道，跳空缺口的弥补及技术指标的死叉等等一系列技术性走势的具体问题，只有等待盘面实时跟踪了。 3月铝材产量又回到去年下半年历史高位达165.5万吨，而铝产量创纪录达136.4万吨，上周末沪铝库存继续增加万吨；3月锌产量回到40万吨之上达42.1万吨，上周末沪锌库存继续增加2900吨。均线尚未发散的1007合约铝价和锌价将分别回到17000和19500之下震荡，仍旧沿用上周提示给的小标题做结论，“ 沪铝弱势最明显 上不高也下不深”；沪锌“供应偏紧无依据 破位未果待来日”。 2008年8月8日《中国铜业》杂志发稿。 铜价季节性周期的方向指引 五矿海勤期货公司套期保值研究室 中国的商品经济和期货市场毕竟年轻，其对市场价格季节性周期运动的规律谈及甚少，本文旨在抛砖引玉，从比较铜市两年来相仿的价格运动曲线中，寻觅基本面和技术面支配作用下其季节性周期的生成及其成因，借以拓宽对铜价行情认识的思路，用以指导经营和投资。 早在上世纪八十年代初，美国期货专家约翰·墨菲教授就对铜的季节性周期提出过看法，所著《期货市场技术分析》一书中说，“所有的商品期货市场都在一定程度上受到长度为一年的季节性周期的影响。所谓季节性周期或形态，是指市场在每年中的一定时候朝一定方向运动的倾向”，“在农产品市场上发生季节性变化是显而易见的”，“在金属市场上，还可以看到其他一些季节性形态。在1月到2月间，铜市具有强烈的季节性上升趋势，往往到3月或4月才会见顶”。 是大师有先见之明，还是价格季节性周期运动的根深蒂固，自2006年5月铜市进入到多有论述的盘整趋势后，今年和去年上半年铜价的走势应验了这一季节性周期的规律，那么，今年下半年会不会复制去年与前年下半年8月阴而下影长、四季度月连阴的走势呢？ 今年和去年上半年与去年和前年下半年的铜价，客观存在的季节性周期运动的规律已无法抹杀，与其闭目不见，不如细究原委，但声明一点，独家呈现的结果，并非预告今年下半年的走势，日后如果出现雷同，当属季节性周期继续发威使然。 季节性周期的客观存在 1 、今年和去年的上半年 翻看两年来的周、月线图可见，2007年对春季凸起的预期始于2月份，终于5月份；2008年对春天旺季的预期起得早，始于1月份，去亦早，国内终于3月份，国际显强仍终于5月份。 两年里伦铜和沪铜上半年的强势，不仅表现在日线图上出现反转底部形态后构筑了上升通道，也还表现在美元的走贬，助推用美元标价高价商品的愈发显强，伦铜今年8000之上运行的天数明显高于去年同期，同时伦铜8月前回落时还未破过中期强弱分水岭的60周均线；沪铜尽管人民币以月均1%以上速率升值，尽管宏观和微观市场环境较比看淡，但春夏同期回落时也没有过连续3日收盘6万整数下的破位。 铜市的两个上半年都已过去，过多纠缠已无实战意义，但淡季预计旺季，进入旺季见高回落的轮回规律不可遗忘。明年会不会再次重演？信号何时发出？旺季来临前制定企业排产计划，是不是再来一次期货市场锁定成本的买期保值等等问题，到时收看预报来得及。 2 、去年与前年的下半年 今年和去年上半年的周期对应，引导眼球去翻阅前两年下半年的行情图表，结果发现06和07留下的印迹惊人相似。伦铜和沪铜8月份收出的长下影阴，说明回落后短期见低；四季度各月冲高回落的月阴线，在两年末的12月份和11月份，伦铜跌破了60周均线，沪铜则跌破了人民币6万整数关。 如果仅仅凭借一年下半年的走势，还不能界定为季节性周期的规律，但连续两年走势相近，寻根溯源也就顺理成章了。 8月份的阴线看出投机资金，包括期货投机和贸易需求的淡出，欧美习惯的夏季休假正在进行时，同时长下影又表明出于9月份秋季备料小旺季的渐行渐近，低位买入开始活跃。 四季度的月线三连阴，去年与8月底的次贷危机恶果显现不无干系，但最主要的还是下面分析成因时谈到的贷款规模缩小造成的。 3 、今年下半年的当今现实 今年7月伦铜库存与前两年一样开始走升，增加19800吨至142400吨，8月上旬现货价对三月期价升水由220多降至100多美元。看来如果8月份伦铜库存重现前两年同期增加的表现，并不值得大惊小怪。 7月中旬，当时还没有显出下半年“三位一体”走前两年老路的迹象，我们曾善意提出“凡事有备总比无备强，了解前两年的周期规律，于行情的观测肯定有益无害”。如今，季节性周期已显露发作征兆，也就更有必要深究成因，未雨绸缪有备无患了。 季节性周期的形成原因 形成季节性周期的内因： 1、供需关系微观基本面包括商品自身的产量、用量、进出口量，即供应量和消费量的变数，在绝大部分时间段主导铜价走势，是铜价周期运动生成的最主要内因，其中伦铜日日发布的库存量、注销仓单和现货价对三月期货价的升贴水，称为“三位一体”变动的方向与价格周期走势形成的鲜明对应，令人信服地证明二者存在着无法脱钩的连系。 沪铜没有每日公布库存量和注销仓单，所以国内现货市场的供需状况只能更多地依赖相关报道或亲耳所闻了。 伦铜库存量日线图 库存低位价格高位，反之亦然；库存增减和价格上下呈反向运动的原理暂不做详述。从伦铜库存日线图可见，下方两个方框内分别为06、07两年7月份见最低，8月增加后9-10月初回折便一路增多；上方两个方框则分别为07年2月份和08年1月份见最高，以后一路减少。将库存量图表叠加到前文勾勒的季节性周期曲线上，不更可明了二者因果关系之密切程度了吗？ 伦铜现货价对三月期价升贴水日线图 现货价对三月期货价的升水走低乃至贴水，库存量增加的机率大；反之升水走高，库存量减少的机率大。伦铜现货价对三月期价升贴水日线图两个方框内分别为06、07年8、9月间震荡走势，后至年底升水逐步下滑，乃至掉到0轴下贴水，看看与同期的库存量是不是呈现一升一降的负相关呢？ 注销仓单的增减可以从一个侧面反映阶段性需求的强弱。去年四季度和今年一季度，伦铜注销仓单曾分别降到过400余吨的低和增到过3万余吨的高，与当时期价季度性的走低、走高相当吻合不是？ 2、偶然主推和时常助推期价走势的汇率。汇率在各国货币政策诸如升息降息出台等重大决策前后波动剧烈，并成为用美元标价高价商品价格上下的催化剂，即短期主导因素，但不曾也不会长时间主导铜价走势，其助推吨价如此高的铜价走高走低当在情理之中。铜价季节性周期一旦与用其标价币种走势相应，其助推效果更加明显。譬如铜价上行周期遇到美元贬值或者下行周期遇到美元的升值。而人民币升值幅度偏大时则抑制铜价上行空间，也在起助推作用。 上月在阐述美元转势特征时指出，“美元走贬趋势在没有美国经济数据转强前，在其没有发出加息意向前，在得不到政府干预前，在美元指数有效突破73.5-73.8，周线中期反转底部确立前，每一次反弹都还不能视为转势的开始。欧元涨息前，汇率的主导居然使伦铜创出历史最高，并首次录得收盘8800之上，虽没有立于其上，但已不可小视汇率短期主导的力量”。 八月上旬，美元显现中期转势的特征，在连续数日延5日均线小阳之后，拉出长阳，一举突破75一线压力区，站上3-5个月中期强弱分水岭的60周均线。欧元升息前曾告诫短时间汇率将主导伦铜走势，本月汇率这只助推手则与季节性周期淡季主推手相呼应，将伦铜期价打到了7500之下。 美元此番涨势主要原因是欧洲经济疲软而非美国经济强劲，欧洲央行行长 “经济数据显示，欧洲2008年中期经济增长将大幅低于第一季度经济增长”的言论，措词中剔除了近几个月常用的“经济持续温和增长”，暗示对欧元区经济的担忧日益加深，年内基本没有进一步升息的可能性，如果经济状况继续恶化，而通胀出现缓和，甚至存在于明年降息的可能性。投资者对欧元区经济的担忧情绪加剧，成了美元强势表演，突破技术图表重要阻力的催化剂。美元指数在75一线的整理如没有回到颈线位73.8-73.5之下，则加大了年内触摸80一线长期压力的可能性。 单从周线还不能反映美元长期走势的面貌，月线图上可见2000年美元指数构筑顶部长达一年半之久，下跌6年多，目前横盘筑底也就半年时间，一个时间段的强势可能，长期走升还未见美国经济展现牢靠的基础，更何况汇率即便走升也是一个螺旋式盘升的过程，从来没有过一蹴而就。 由于美国经济和通胀前景都充满了不确定性，美联储目前最好的选择就是按兵不动，维持利率不变，以观察各方面的最新动态。8月份的利率政策会议决定维持现行2.0%的利率水平不变。 从沪铜的角度看，伦上不跟，伦下不随，无形中落入了高不成低不就的境地。7月以来，沪铜收盘人民币对当时伦铜美元的比值，从伦铜至8500上方时的7.3：1提升到了8月上旬的7.8：1（10月合约），如果以6万元作价，两个比值间的差值达4000元左右。人民币标价的沪铜不跟不随，特立独行，与伦铜上下偏离的幅度可见一斑。 比值高低转换一般表现为，伦铜高企时，比值下来的可能性偏大；伦铜盘低时，比值上去的可能性偏大。 3、实体加工企业的需求和投机需求中的贸易需求，往往在春季（旺季）和秋季（小旺季）前集中进货，也是孕育季节性周期的内因。 形成季节性周期的外因， 主要为全年贷款规模的先紧后松、先放后收，致使铜产业链流动资金贷款大户，也是主要消费对象的加工企业用铜量与贷款规模曲线前高后低趋同。从最近铜加工上市公司高新张铜（002075）9.6亿贷款示警，16家银行会商对策的报道中，可以看出铜加工企业对贷款依赖的程度超过铜产业链条上的其它企业。 早在年初年度报告《铜市跨年度的回眸与前瞻》指出的“各季度贷款规模的比例描绘了一幅经济活跃期到抑制期的图画，勾勒了一条铜价起伏的粗犷曲线”，“各大行各季度信贷投放比例大致为35%、30%、25%、10%”，且今年同去年一样贷款规模的增幅控制在15%以内，都说明外因潜移默化缓慢助推季节性周期的形成。目前个别银行已用掉全年贷款额度的80%，无疑像往年一样使年末本来收紧的银根无款可贷。 2008年6月末，金融机构人民币各项贷款增速趋缓。金融机构本外币各项贷款余额为30.51万亿元，同比增长15.17%。金融机构人民币各项贷款余额28.62万亿元，同比增长14.12%，增幅比上年末低1.98个百分点，比上月末低0.74个百分点。上半年人民币贷款增加24525亿元，同比少增899亿元。 截至7月末，金融机构本外币各项贷款余额为30.88万亿元，同比增长15.46%。金融机构人民币各项贷款余额29万亿元，同比增长14.58%，增幅比上年末低1.52个百分点，比上月末高0.46个百分点。据报道，7月曾有数十家地方金融机构向当地人民银行申请调升信贷规模，以缓解当地小企业融资难困境。该项申请在7月末获得批复，信贷规模调升以再贷款、再贴现及削减上缴存款准备金的形式出现。但调升贷款的数量相比全年的贷款规模仅为九牛一毛。 季节性周期的买期卖期 约翰·墨菲先生告诫，“在某些年份，价格不服从预期的季节性倾向，交易者必须发现其中不寻常的蛛丝马迹，如果能尽快判明某个与季节性变化相反的动作，那是很有利的”。 截止到目前，铜价整体运行除在个别月份上有错位外，一直都在体现季节性周期的规律，即便因为美元的贬值和人民币的升值，两个市场相比去年价位，伦铜均价有所升高，沪铜均价有所降低，但预计下半年仍然不会脱离季节性周期指引的方向，基调总体偏空，尤其进入四季度，涉铜企业寻机卖出保值锁定利润恐该提上日程，最终时间和空间的确立固然为时尚早，可还是那句老话，机会属于提前有准备的人。 时下经营者和投资者最关心的莫过于9月份还会不会像前两年一样，来一次秋季备料的小旺季？因为7月份现货市场供应量和消费量的数据还未见到，对8月后半月的市场也不能仅凭感觉发议论，所以这里只能就技术层面的走势谈些认识。 7月份伦铜和沪铜均形成45度沿线的下降通道，8月初分别加速破下轨，伦铜击穿60周线，沪铜则下穿6万。如果本月余下时间，伦铜和沪铜分别回到60周均线和6万上方整理，9月幅度有限的上行可期；否则，则需注意“在某些年份，价格不服从预期的季节性倾向”了。至于说到锁定成本的买期保值，因为下半年即便出现小旺季，其时间跨度和空间幅度都不及春季凸起，所以并不主张对有待采购、中期未定价原料，实施春天旺季来临前一样的保值，而企业可依据自身情况酌情买入锁定短期原料成本，当然如果9月的季节性周期并未发作，或者深存疑问也就另当别论了。 总之，依据下半年季节性周期的规律，卖出保值比买入保值更显重要，而分步建仓根据企业实际，及早做出操作方案乃重中之重。 季节性周期的发现为现货经营和期货投资多开了一扇研究市场价格的窗子，但牵强附会地生搬硬套肯定将误入歧途
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