关于美剧“亿万”中期权交易的疑问~请业内人士解答，谢谢！?

大概情况如下：
老板要求项目经理把500万股，至少以40美元的价格全部出售；
项目经理打算平分给5个互不知情的broker分别销售掉，以此来避免大规模抛售引起市场异动

但是他的下属提出了更好的意见（截图第二季第一集）：

1.先购买40美元的看跌期权（意味着无论市场价格如何变化，买入期权者有权利以40元每股的价格卖出合同里规定的股票数量）

2.再出售45美元的看涨期权（同样是无论市场价格如何变化，卖出期权者有义务按照45美元每股的价格，买入合同里规定的股票数量）

既然里面提到了“免费、零成本”等词语，那么我们就假设买入期权和卖出期权的费用相等，这样便于理解

那么问题来了，如果市场价格上涨，皆大欢喜，项目经理可以不行使权力——按照40元每股的价格出售股票；由于之前假设买入和卖出的期权费用一样，所以实现了“零成本”的保护了这次交易

但是如果市场价格下跌了，项目经理自然会依据买入的期权，要求行使权力——将股票以40元的价格出售；可是别忘了，还有一张他卖出的看涨期权，对方也一定会要求他履行义务——按照45元的价格买入股票！

这样一来的结果就是股票还在手里，没有套现；而且还每股多花了5美元的成本，5X500万股=2500万美元？！他的老板的要求是500万股，以不少于40元每股的价格套现啊！

实在不明白这个操作高明在何处？又或者是自己才疏学浅，遗漏了什么，弄错了人家的意思——还请业内专家不吝赐教，答疑解惑，谢谢！

任性不好吗 · 2018-9-25 22:20:55

居然没人答？我对术语对应的中文翻译一概不知，也许答了就有更高手来纠错了。
PM在Hedge Fund是指Portfolio Manager, 不是指项目经理。Mafee不是PM，他是Trader (交易员，这个词的翻译我还是懂的）。
Taylor的建议，不是说做了一个zero cost collar就抓500万股票在手里等发霉了。股票还是要卖掉，因为赚够了要把钱拿回来做其他的。但是一下全出货是会引起跟风，甚至front running（这是术语）造成杀价。需要有条不紊的进行又要避开股价波动的变数。
Zero cost collar, 既保护了下跌的风险（buy out of the money put）, 同时限制了上涨的利润 (sell out of the money call).
你理解的错误在于：
2）再出售45美元的看涨期权（同样是无论市场价格如何变化，卖出期权者有义务按照45美元每股的价格，买入合同里规定的股票数量） 。
你卖了45刀的Call option, 你有把股票45刀卖出的义务。如果现在股价43，那个买了你45刀call option的人是不会傻到要求从你手中以45刀的价格拿走你的股票， he/she自认倒霉期权白买了。相反现在股价46，当初买了call option的人，现在有权利以45的价格从你手中拿走股票，因为他有每股一刀的利润，而你必须以45刀的价格给人家股票（如果你手里没股票，就必须市场46买回来45给人家）
所以，做完collar, 交易员必须继续清空股票，同时继续减少相应的期权仓位。
Option的书你要重读 :)

后街的小猪们 · 2018-9-25 22:20:56

题主问“实在看不出这个操作高明在何处”，原本是因为没有搞清楚两个期权之间是怎样配合，在各种股价情况下行权状况如何。

@JoshuaMK1992 已经很详细地回答了这个期权组合策略是怎么运作的。但是题主的问题仍然有效，就是这个操作并不见得如何高明。

原本的剧情里面，Mafee 本来打算通过5个不同的经纪商卖掉2亿的股票（500股 * $40），在听完实习生讲述这个听起来很牛逼的策略后，Mafee 说这样可以省下1千万。我估计他的意思是，如果要直接卖股票的话，由于交易量太大，这1千万是交易成本。

这表明这个股票的流通深度不够，就是说流通量对比起这个交易量来说太低，以至于 Mafee 不得不分开给5个经纪商来交易，还要付上5%的交易成本。在这样的情况下，期权市场的交易深度只能是更低。看看 @JoshuaMK1992 的剧照截图，即期的 $40 put 和 $45 call 根本就没有足够的交易量来支撑5万张合约。结果就是这个期权组合只是理论上看起来很美，实际交易成本会是相当高，而且匿名性也无法保证。其实编剧只是为了让这个实习生看起来很牛逼，然后继续展开下一集的剧情（第二集里面就真的是牛逼了）。

zhua8634 · 2018-9-25 22:20:57

Joshua,
前面的朋友都解答了你的问题，但是我想补充一下关于这个做法本身的问题。
虽然没看过这个片，不过这一段感觉就是忽悠外行人了，其实他这个做法完全不成立的，甚至可以说是愚蠢。
实际上他做了一个long put/short call的Zero Cost RR，一般来说这是一个负Delta的交易。比如我开个这个期权组合的报价给你，我会说：
Bluudhorn 30Sep17 RR 40/45, 0/1 (C), d50, ref 42.5
这个报价的意思就是：
- Bluudhorn 是标的物；
- 到期日是2017年9月30日；
- RR结构：long put/short call 或者 long call/short put；
- 40/45：执行价为40和45；
- 0/1：价格bid/ask为 0/1；
- (C)：报价以Call期权的方向为准，即long put/short call是0，short put/long call是1；
- d50：Delta值为50；
- ref 42.5：报价以现货价格42.5为参照。

[h1]重点来了[/h1]前面几项都好理解，那么d50和ref42.5是什么呢？
衍生品市场的交易主要以OTC为主，一般从询价到成交少则5分钟，多则30分钟一个小时都有。你可以想像一下10分钟股票价钱早就不知道是啥价了，那怎么成交呢？靠的就是这两个值，无论市场现货价格变了多少我都可以跟你成交（前提是Vol没有变，Vol变了就重新报价，这里先不讨论这个），因为你要跟我以ref价格做delta cross。下面我举个世纪的栗子：
比如现在现货价格41块了，你要跟我成交100套期权，那么会发生什么呢？如下：

你会以0元获得100个Bluudhorn 30Sep17 RR 40/45的期权组合；
你会以42.5块（ref 42.5）从我手上买入（负Delta买/正Delta卖）50股（d50 -> 100*50）的Bluudhorn；

为什么会有2呢？就是为了可以有效地成交，即使现在市场从我报价是跌了（因此有利于你买入的long put/short call），不过因为你要从我手上以当时我的ref价格42.5买入股票所以我也不亏。
[h1]重点又来了[/h1]也就是说，那个很厉害的下属去干完这笔交易以后不但没把股票卖出其，其实还多买了一屯回来。。。

[h1]附注：[/h1]

天下没有免费的午餐，大量抛售对市场价格的影响不是做一套期权组合就能避免的；
在交易所交易的期权如果直接下单当然不受上面的限制，但如此大的量在交易所上做极为罕见，可以依然做到原有的0价的可能性微乎其微；
影响期权交易和对冲的因素很多，不但止有上面提到的Delta还有Vega、Gamma、Theta等等。。。不过跟本题关系不大了，因为一开始就错了。

张某 · 2018-9-25 22:20:58

题主你没有正确理解剧中的这个对冲手法，这个对冲手法学名叫做Zero cost collar，其本质是牺牲底仓的上涨空间的代价来对冲其下跌的风险。

你提的问题中说，当标的股票价格下跌的时候，看涨期权（也就是call option）的持有人会执行期权，这是不对的。市价低于行权价的时候，只有脑袋不好使的人才会执行自己手里的看涨期权（看涨期权是以行权价买入股票）。

所以当股票价格下跌的时候，对于“我”来说，write出去的call option对我一点影响都没有——因为对方根本就不会执行。而与此同时，我手里买进的put option却能够保证我的股票以行权价卖出去。

那么这个操作的成本在哪里？答案就是，如果股票价格没有下跌而是上涨，那么股票上涨超过call option的部分的收益，你就让渡给call option的持有人了。

米特工作室 · 2018-9-25 22:20:59

楼主想反了。

如果跌超过40，你可以以40卖，因为你有put。

如果超过40但不到45，你可以以超过40按照市场价卖掉。

如果超过45，你卖出去的call的持有人会以45的价格来买你的股票。

这个策略有一点很幼稚。股票大量卖会跌，那期权大量买卖也会有价格变化。不能用大量买卖期权去确保大量抛售股票时价格的稳定。

Alex Zhu · 2018-9-25 22:21:00

这真是做市商的孝子贤孙，每天陪的theta衰退画美不看。这样玩你还不如纯粹的减持完了，减delta同时还不用自己背gamma。

目测这是半桶水编剧挑了一堆唬人的名词觉得念起来蛮酷的就定下来了。

LEO JIXIANG · 2018-9-25 22:21:01

卖出的call只有在股价大于45的时候才会被要求行权，买入的put只有在股价低于40的时候才有行权的必要，两个期权不会同时in the money

关于美剧“亿万”中期权交易的疑问~请业内人士解答，谢谢！?

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