期权 | 正、反向箱体套利

箱体套利是一种复合组合，套利机会来源于相同到期日、不同行权价格的多组配对期权所隐含的标的无套利远期价格之间的差异。

正向箱体套利

1、策略原理

如果低行权价配对期权所隐含的无套利远期价格低于高行权价的配对期权所隐含的无套利远期价格，可“买入开仓低行权价的认购期权”+“卖出开仓低行权价的认沽期权”合成现货标的的远期多头，“卖出开仓高行权价的认购期权”+“买入开仓高行权价的认沽期权”合成现货标的的远期空头，即由认购期权牛市价差组合和认沽期权熊市价差组合构成。

2、盈亏分析

图：正向箱体套利盈亏图
3、案例

2015 年 4 月 7 日13:00:22 ，正向箱体套利出现了机会，相关的合约信息如下表：

资料来源：招商证券研究发展中心金融工程团队

（1）合成低行权价的50ETF远期多头：

买入开仓1张“50ETF购4月2350”，卖出开仓1张“50ETF沽4月2350”，则此时合成的低行权价50ETF远期多头为: -27150.59元([(-0.3648+0.0005)*(1+ 0.05*15/360)-2.35]*10000）；

（2）合成高行权价的50ETF远期空头：

买入开仓1张“50ETF沽4月2800”，卖出开仓1张“50ETF购4月2800”，则此时合成的高行权价50ETF远期空头为：28207.46元（[(0.0950-0.0743) *(1+ 0.05*15/360)+2.8]*10000）；

（3）合成50ETF远期多头和空头的价差为：1056.87元（28207.46 – 27150.59）。

反向箱体套利

1、策略原理

如果低行权价配对期权所隐含的无套利远期价格高于高行权价的配对期权所隐含的无套利远期价格，可“卖出开仓低行权价的认购期权”+“买入开仓低行权价的认沽期权”合成现货标的的远期空头，“买入开仓高行权价的认购期权”+“卖出开仓高行权价的认沽期权”合成现货标的的远期多头，即由认沽期权牛市价差组合和认购期权熊市价差组合构成。

2、盈亏分析
构建组合
（K1< K2）
组合期初
现金流
组合到期时现金流
St>K2
St