上市保险公司2018年半年报综述：价值增长略超预期，强者恒强格局延续

四家公司业绩整体符合预期，价值增速略超预期。1）归母净利润增速：新华保险（79.1%）>中国人寿（34.2%）>中国平安（33.8%）>中国太保（26.8%）；2）归母净资产增速：中国平安（9.0%）>新华保险（3.2%）>中国太保（1.0%）>中国人寿（0.6%）；3）内含价值增速：中国平安（12.39%）>中国太保（8.06%）>新华保险（7.90%）>中国人寿（4.77%）。

承保端：寿险受行业周期性因素影响新单出现负增长，产险业务增长稳健但险种分化明显。1）寿险业务：行业上半年由于受市场周期性因素影响，新单保费出现较大幅度负增长：中国平安（-10.35%）>中国太保（-19.24%）>中国人寿（-24.26%）>新华保险（-26.07%），总保费由于受续期保费拉动实现正增长；业务品质方面，中国平安和中国太保退保率维持低位的较优水平，新华保险和中国人寿相对较高，且相比去年同期略有抬升，四家公司2018年上半年退保率分别为：中国平安（0.8%）平安产险（14.9%），略优于行业整体增速，两家公司的非车险增速均远高于车险增速；两家公司的综合成本率稳中有降，平安产险和太保产险分别为95.8%（下降0.3个百分点）和98.7%（持平），两家公司均出现综合赔付率下降但综合费用率提升的现象，这与行业上半年激烈的费用竞争相关。

投资端：投资资产规模稳健增长，收益率受益股票市场下跌有所下降。四家上市险企的投资资产规模较年初增速情况为：中国太保（8.88%）>新华保险（5.71%）>中国平安（5.43%）>中国人寿（4.57%）；总投资收益率情况为：新华保险（4.8%）>中国太保（4.5%）>中国平安（4.0%/若采用IFRS9之前的准则总投资收益率为4.5%）>中国人寿（3.7%）；净投资收益率情况为：新华保险（5.0%）>中国人寿（4.6%）>中国太保（4.5%）>中国平安（4.2%）。

投资建议：维持行业“增持”评级，推荐新华保险和中国平安。现阶段在美联储加息预期强烈下后续阶段性利率下行空间不大，对投资端的担忧暂缓；下半年各公司将持续加大保障型产品的销售力度叠加低基数将有望带来下半年新价值增长超预期，当前板块估值处于历史低位，安全边际较高。

风险提示：利率下行；股票市场波动；新单增长不及预期
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