匿名人员
2018-9-25 00:34
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投资要点
上周市场表现：商贸零售（中信）指数上涨0.39%，跑赢沪深300指数0.12个百分点。年初至今，商贸零售板块下跌22.80%，跑输沪深300指数5.52个百分点。子板块方面，超市指数上涨1.70%，连锁指数上涨1.03%，百货指数下跌0.12%，贸易指数下跌0.35%。相对于本周沪深300涨幅0.28%，中小板指跌幅0.12%而言，商贸零售板块整体表现较好。个股上涨前五名为南宁百货、津劝业、国际医学、藏格控股、欧亚集团，个股分别上涨11.09%、10.73%、7.65%、6.24%、5.00%；跌幅排名前五名为冠福股份、吉峰农业、五矿发展、民生控股、银座股份，分别下跌18.91%、8.13%、7.86%、7.84%、6.76%。
本周重点推荐公司：苏宁易购：零售持续向好，全渠道经营凸显规模效应，物流金融业务迎放量增长，维持“买入”评级。苏宁易购线下围绕“一大、两小、多专”的产品业态推进网络布局，把握三四级市场消费机会，利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平，线上加强运营，巩固家电、3C竞争优势，强化与竞争对手相似品类的价格优势。物流社会化业务收入放量增长，物流基础设施和配送服务网络进一步完善。实现核心金融牌照全面布局，精耕苏宁生态圈，各项金融业务保持稳健增长。我们预计2018-2020年公司实现营业收入2470.52/3173.91/3964.15亿元，同比增长31.46%/28.47%/24.90%；归属母公司净利润为68.67/18.05/29.51亿元。对标京东电商模块0.3倍P/GMV，预计苏宁2018年线上GMV为2017亿元，苏宁线上估值为605.1亿元；线下给予15倍PE，预计2018年净利润约为50亿元，线下估值为750亿元；物流资产重估价值+天天快递估值约为287.5亿，金融一级市场融资后归属于上市公司的估值约为161.5亿，加总估值为1804亿元。
新宝股份：渠道变革加速，优质供应链企业价值凸显，看好公司的业绩增长和长期投资价值，首次覆盖，给予“买入”评级。公司发展思路清晰：外销业务基础深厚，随着品类的调整稳健增长；国内发展自有品牌，避免与海外客户产生正面交锋的同时布局品牌和渠道，逐步实现代工厂转型升级。公司业务主要分为外销和内销：1）外销以ODM为主，公司在出口市场占比较高，能够满足客户一站式采购需求。在维持厨房小家电订单较为稳定增长的同时，公司推出家居/个人护理新产品，有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。2）内销业务多半为自有品牌，少部分为贴牌加工，目前东菱销量已经平稳较快增长，预计2018-20年同比增速23%/21%/20%；摩飞品牌2017年在网络曝光度较高，2017年翻番式增长，预计在18年仍将维持中高速增长。今年上半年由于外汇贬值影响，公司的业绩承压，预计三季度将稳步向好。预计2018-20年公司营业收入分别为94.46/110.26/126.63亿元，同比增速为14.88%/16.73%/14.84%。预计公司2018-20年分别实现净利润5.10/6.63/8.71亿，EPS分别为0.63/0.82/1.07元。
周度核心观点：消费趋高性价比，重视优质产品型公司。2017年是新零售开启的一年，巨头抢占线下门店加速，主要集中超市板块，格局已经稳定；展望2018年我们认为超市板块龙头的基本面将逐步落地，开店速度将加快，同时制度改革将改善零售效率，建议重点配置超市零售股。2018H1永辉超市收入保持快速增长，盈利短期下滑主要是由于限制性股票激励费用计提、门店扩张提速导致费用增加等因素；同时公司进一步推进生态系统建设，夯实生鲜供应链，创新业务持续迭代升级，短期业绩波动不影响对其长期发展前景的预期，建议重点关注。电商板块的格局已定，未来龙头将强者恒强，社交电商拼多多赴美上市成功，电商龙头淘宝、京东、苏宁纷纷开设拼团业务集聚社交流量，进一步优化获客成本，建议重点配置线上业务高速发展、基本面持续向好的苏宁易购。美元汇率回升，建议关注渠道变革加速，优质供应链企业价值逐步凸显的西式小家电龙头新宝股份。同时可关注百货的新零售投资行情，重点关注低估值的百货公司。
社保新规对零售行业成本的企业成本影响不可忽视：中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发《国税地税征管体制改革方案》，明确从2019年1月1日起，将基本养老保险费、基本医疗保险费、失业保险费、工伤保险费、生育保险费等各项社会保险费交由税务部门统一征收，将有效减少过去税务少缴纳、漏缴的情况，提高征缴力度。根据国家统计局以及产业信息网发布的数据显示：零售行业从业人数共5909.72万人，平均年薪63722元/年/人，工资总额达到37657.92亿元。若企业按照实际工资支付社保费，按企业平均社保缴费比例30%核算，零售行业一年需缴11297亿元，总额规模大。零售行业从业人员平均月薪约为5310元/月/人，按照养老保险最低档40%，医疗保险及其他保险最低档60%计算，养老保险缴纳基数为2124元，医疗保险及其他保险缴纳基数为3186元。假设新规实施前，企业以最低基数缴纳保险金额，新规实施后全部以实际工资作为缴费基数，那么在第一种情况下（即职工工资均为税和社保前工资，并且新增社保费用不能转移给企业承担）：职工薪酬支出比例增加14.37%；在第二种情况下（即员工个人增加的社保缴费由公司承担）：职工薪酬支出比例增加19.46%。取两种情况下支出比例增加的中位数，社保新规后，零售行业职工薪酬支出增加约16.91%。传统零售行业的利润率范围约为2%-5%，取中位数3.5%作为行业平均利润率；人工成本分布在4%-9%，取中位数6.5%。在社保新规后，企业职工薪酬支出比例增长经测算约为16.91%，员工薪酬费用率增长到7.6%，相应利润率（税后）下降0.82%，新规后利润率下降到约2.68%，下降比例23.56%。
《电子商务法》出台，利好具有良好运营监管体系的优质龙头：十三届人大常委五次会议于2018年8月31日通过《电子商务法》，于2019年1月1日起正式实施。我们认为：电子商务法的核心亮点主要有：（1）强化电子商务经营者特别是平台经营者的义务规范，加强消费者权益保护；（2）更加清晰界定了《电子商务法》规范的主体，将自然人、法人和非法人组织均纳入市场主体登记范围，依法履行纳税义务（3）第三十八条规定：电子商务平台经营者知道或应当知道平台内经营者销售的商品或者提供的服务不符合人身、财产安全的要求，或有其他侵害消费者合法权益的行为，依法与经营者承担连带责任。电商法的出台对于“依法纳税”、“打击售假”、“保护消费者权益”等方面都做出了严格、明确的规定以及相应的惩罚措施，维护了市场的公平有序竞争，利好长期规范化经营的B2C电商平台以及优质零售商。
数据更新：永辉超市门店更新，截止2018年6月，永辉超市半年报数据显示，已开业门店952家，已签约门店259家，2018H1永辉新开门店数为146家。
本周投资组合：苏宁易购、新宝股份、南极电商。建议重点关注永辉超市、人人乐、华联综超、中百集团、家家悦等；产品型零售企业关注开润股份、飞科电器；百货重点关注王府井、重庆百货、天虹股份、银座股份等。
风险提示：1）板块高弹性下市场系统性风险；2）全渠道融合不及预期；3）管理层对转型未达成统一；
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