工业金属价格锚定系列之二：贸易战环境下的新平衡建立

报告亮点：

1.第一时间梳理全球矿企表现，厘清真实供需与市场预期的差异；

2.梳理铜产业链各环节真实供需，从产业角度紧贴当前铜市场脉搏。

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LME 铜价已经从 6 月初最高的 7348 美元快速跌破 6000 美元大关，迄今跌幅 18.5%。市场在上半年过度关注罢工的故事，忽视了实际的过剩，亢奋过度转至当前的谨慎悲观。

站在三季度中期的时点，我们认为下半年铜现货端的支撑在增强，原生铜增幅有限，废铜进口抑制导致现货铜向短缺转移。但从预期的角度来看，市场处在两大忧虑（一是贸易战带来的需求忧虑，二是新兴国家汇率贬值引发对经济稳定性的担忧）向通胀预期的转化过程中。相应的，铜价也将经历一轮寻底再平衡的过程。

供需平衡方面，认为下半年精炼铜供应将出现短缺，国内外期货市场年内有望出现现货升水，全球去库存将持续。但在悲观预期的主导下，预期下半年国内铜均价在 49000 元，波动区间调整为 46500-51000 元。

梳理近期铜产业链信息，归纳如下：

上游加工费反弹，铜矿供应阶段性短缺得到缓解，估测上半年铜矿供应同比增量在 50 万吨以上。

中游显性库存快速下降，进口增速和产量增速较高，显示精炼铜表观消费增速超预期，影响供需平衡的主要因素是废铜替代，且影响超预期。上半年废铜影响体量估计在 40 万吨，以此逻辑延续，下半年废铜影响体量不可忽视。

下游消费边际消费增量不清晰。中国在全球需求所占比重开始下降，细分行业方面，房地产，白电行业很难在去年的基数上再上台阶，电线电缆在基建带动下值得观察。

风险提示：

下游需求超预期。
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