1H2018中报点评：上半年猪鸡业绩分化，下半年仍旧看好养殖
2018年半年报相继公布，农林牧渔板块受累于生猪养殖亏损影响，整体业绩表现一般。营业收入2273.1亿元，同比增加0.2%。归母净利润82.19亿元，同比下滑30.95%。净资产收益率及销售毛利率分别下滑至1.83%，23.04%。其中猪禽养殖业绩显著分化，猪养殖业务全线亏损，禽养殖业绩大幅提升。后周期板表现平稳，饲料板块营收稳步提升，但净利润受养殖业务影响出现下滑；动保板块个股分化显著。
分板块看，畜禽养殖业绩分化显著；饲料、种子营收稳步提升，净利润下滑；动保行业业绩稳步增长，但个股分化显著。我们选取46家农业板块代表性公司（主营业务相对稳定，基本始终涉足农业，未参与大规模转型和并购），对板块走势进行分析。
生猪养殖板块业绩深度亏损。经历了前两年行业的大幅盈利，2018年上半年特别是2季度，猪价跌至11元/公斤以下，并持续低位震荡超过3个月，上半年自繁自养养殖亏损期长达5个月，最高亏损达300元/头以上。一方面猪价持续下滑，另一方面养殖企业仍旧快速扩张，出栏量同比持续大幅增加，导致上半年生猪养殖板块营收同比4.4%，而净利润同比下滑90.05%。个股方面，牧原由于主营业务单一，净利润同比大幅下跌，温氏黄鸡业务大幅盈利，一定程度弥补了生猪养殖亏损。从业务层面看，牧原和正邦上半年成本大幅降低，其中牧原上半年完全成本降低至11.5元/公斤，正邦降至12.5元/公斤。
禽板块业绩大幅提升。2018年上半年在整个市场低价格预期、祖代引种持续受限、垂直病问题以及种公鸡配比率下降的格局下，行业整体换羽规模有限，市场中游商品代鸡苗不足的信号已经非常明显，下游毛鸡和鸡产品价格已经创年内新高。本轮行业景气的实质是利润在产业链不同环节的再分配，主要看中下游的产业兑现、中游弹性最大。受惠于鸡价上涨，禽板块养殖净利润扭亏为盈，同比提升328.54%。个股方面，圣农、益生、民和净利润涨幅均超过100%。板块整体业绩提升显著。
动保板块，行业整体表现稳定，板块营收同比增加14.55%,归母净利润同比增加8.5%。疫苗龙头生物股份受养殖行情影响而增速放缓，但部分企业开始加速拓展市场苗领域，后续在疫情多发、防疫意识加强背景下行业有望恢复高增长。
饲料板块营收稳步提升，净利润持续下滑。受益于水产料景气度持续，上半年水产料销量提升显著，板块营业收入同比增加13.33%，但受累于养殖利润下滑和行业格局影响，二季度品牌企业商品猪料销量普遍低迷，毛利率也受到豆粕等原料价格大幅波动的影响，饲料板块归母净利润持续下滑，同比下跌24.91%。
下半年展望：下半年猪价企稳回升，生猪养殖有望扭亏为盈。禽链景气度持续，预计板块景气度全年持续。非洲猪瘟疫情持续升级，行业防疫意识加强利好动保板块业绩增加，饲料板块持续看好龙头表现。
生猪养殖板块，7月份至今，猪价企稳回升，头均盈利扭亏为盈。叠加养殖公司成本改善和出栏量快速释放影响，预计下半年温氏、牧原、正邦等养殖板块盈利改善显著，全年有望实现盈亏平衡。从估值角度看，目前生猪养殖企业的估值均低于历史周期底部位置，我们认为当前是未来三年行业资金配置的良机，建议投资者重点关注。此外，非洲猪瘟近期持续升级，全国猪价后续或将出现分化，疫情仍对产能去化的影响需要持续关注。
禽板块景气度持续。在目前换羽规模大幅下降的背景下，英美系种鸡加速淘汰，即便考虑换羽产能释放也要到2019年下半年，而未来一年实际产能将持续下降。所以考虑产能恢复，在目前引种量持续受限、换羽规模大幅下降（祖代换无可换，商品苗优劣苗价差扩大，父母代换羽动力不强）的状态下，整个行业的产能恢复将低于预期，行业景气有望持续至2019年。下半年继续看好禽板块景气度。
动保板块，近期口蹄疫、非洲猪瘟等疫病爆发频繁，养殖户防疫意识明显提升，预计下半年随着疫苗需求提升，公司圆环、伪狂犬、禽流感、蓝耳等新品推出，生物股业绩有望持续高增长。
饲料方面，持续看好行业龙头海大集团。伴随高端水产饲料景气度持续，公司下半年水产料有望保持15-20%增长，我们预计高端膨化料维持35-40%增速水平，而禽料恢复增速到20%以上。
【重点推荐标的】生猪板块：正邦科技、牧原股份、温氏股份；禽链：圣农发展、益生股份、民和股份；动保板块：中牧股份、生物股份；饲料板块：海大集团、禾丰牧业。
风险提示：疫病、天气灾害；饲料原料价格大幅波动等。
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