匿名人员
2018-9-25 00:33
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2018年上半年医药上市公司收入增速20.32%，利润总额增速21.62%，高出行业水平。国家统计局公布的医药制造业主营业务收入、利润总额的增长分别为13.50%、14.40%，而医药上市公司收入增速20.32%、利润总额增速21.62%，高出行业增速6个百分点以上；扣除原料药后收入增速19.87%、利润总额增速17.20%，仍高出行业增速3个百分点以上。医药上市公司的业绩增速显著好于行业增速，医药上市公司以行业龙头居多，行业将逐步分化、龙头公司强者恒强。其中各子板块收入和利润增速分化明显，收入、扣非净利润增速较快的包括化学原料药、生物制品和医疗服务板块，我们认为增速较快主要有几个原因：1、龙头公司增速快于小公司，行业趋势变化之一；2、原料药产品受环保影响涨价；3、生物制品中疫苗行业增速快，血液制品有所恢复；4、医疗服务板块持续处于高景气状态。
高景气度板块收入增速、利润总额继续加速，流感因素过去，化学制剂等板块较2017年增速继续加快。2016年至2018Q1季度子板块显著加速，Q1受流感因素影响，增速增加显著，2018H1部分板块增速略虽环比有所回落，较2017年全年依然加速，行业集中度提升的趋势持续。1、整体医药上市公司2018年H1扣非利润增速22.06%，流感因素消失，较2018Q1的32.46%减速，但比17年的14.16%和17年H1的16.49%均继续大幅加速。2、化学制剂板块增速16.35%，较2018年Q1的23.04%有所回落，比17年的8.67%增速加快，与17H1的16.45%基本持平。中药板块辅助用药继续减速、品牌OTC消费快速增长。生物制品、医疗服务和医疗器械子板块继续保持快速增长。
从细分子行业来看，2018年H1扣非净利润增速排序为化学原料药、生物制品、医疗服务、医疗器械、医药商业、化学制剂、中药。
化学原料药板块2018Q1、2018H1收入分别增长31.33%、25.88%，扣非净利润分别增长172.87%、80.20%。化学原料药板块的高增长主要是由于受环保收紧、部分品种主要厂家停产等因素导致部分维生素价格大涨，维生素生产企业的利润爆发。2018H1维生素A、维生素E价格自高位有所回落导致增速水平下降。
生物制品板块2018Q1、2018H1收入分别增长39.52%、40.47%，扣非净利润分别增长18.19%、43.34%。二季度以来一方面疫苗企业业绩持续大爆发，另一方面血液制品行业消化库存略有成效、增速回升；此外长春高新、通化东宝等企业继续维持稳定的较高速增长。因此行业二季度收入和扣非净利润增速继续提升。下半年受狂犬疫苗事件影响，我们预计疫苗行业接种率会有1-2个季度的短期影响，长期看疫苗大品种放量有望持续。
医疗服务板块2018Q1、2018H1收入分别增31.13%、50.52%，扣非净利润分别增长42.05%、34.81%。医疗服务继续保持高景气度、价格有一定提升，利润高增长主要由爱尔眼科、泰格医药、通策医疗等企业高增长贡献。我们认为，医疗服务将持续保持高景气，龙头企业市占率较低，依旧具备广阔成长空间。
医疗器械板块2018Q1、2018H1收入分别增长16.06%、22.43%，扣非净利润分别增长10.50%、20.30%。器械板块分化严重，乐普医疗、安图生物等龙头公司增长较好；传统IVD企业面临产品较为单一，增长乏力、渠道竞争激烈等压力。我们认为，板块将长期分化，具备明确竞争力（产品、渠道、服务等）的企业将长期胜出。
医药商业板块2018Q1、2018H1收入分别增长18.22%、17.57%，扣非净利润分别增长15.58%、16.92%。我们分拆流通企业和药店板块的增速，流通企业2018H1收入和扣非净利润增速分别为17.25%、16.41%，药店板块2018H1收入和扣非净利润增速分别为25.45%、29.62%。2018年年中随着两票制全国全面执行，商业公司现金流逐步好转。药店行业受益于行业集中度提升和终端增长，上市公司继续保持较快的增速。
化学制剂板块2018Q1、2018H1收入分别增长29.32%、21.34%，扣非净利润分别增长23.04%、16.35%。流感因素消失，化学制剂板块增速较2018年Q1的23.04%有所回落，但仍比17年的8.67%增速加快，与17H1的16.45%基本持平。下半年随着集采推进，我们认为质量较好、通过一致性评价品种数量多的企业将有望获得超越板块的增速。
中药板块2018Q1、2018H1收入分别增长19.93%、17.46%，扣非净利润分别增长23.28%、9.98%。中药板块的增长主要由白云山、康美药业、片仔癀、济川药业等企业的增长拉动，中药注射剂普遍利润下滑幅度较大，品牌OTC快速增长。我们认为，传统品牌价值凸显，看好兼具好品种和强品牌力的中药企业。随着医保控费推进和社会舆论的压力，中药注射剂长期继续有下行压力。
财务指标方面，2018年上半年医药板块销售费用率上升2.50个百分点至15.51%，其中化学制剂板块上升最多，达6.82个百分点。我们预计主要是由于低开转高开导致销售费用率上升。管理费用率为6.03%，略有下降，随着行业收入规模扩大，管理的规模效有所体现。医药板块财务费用率同比提高0.08个百分点至0.97%，其中医药商业财务费用率小幅上升0.2个百分点，2018年融资环境仍有一定压力。2018年上半年医药板块资产负债率上升2.50个百分点至44.08%，但是整体仍保持比较健康的水平。医药板块整体应收账款周转率和存货周转率均有所下降。医药板块毛利率小幅提升至33.93%，其中化学原料药受益于产品价格提升、产能加大毛利率大幅提升至39.82%，化学制剂受两票制高开影响毛利率提升至53.52%。经营性净现金流大幅好转，主要与医疗服务、生物制品、化学原料药等板块盈利能力提升有关。
风险提示：行业政策扰动；药品质量问题。
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