有色金属行业点评：氧化铝涨势确立，电解铝行情可期

供给侧风险不断

8 月以来山西氧化铝价格月度涨幅达 10%到 3300 元/吨，目前海外氧化铝部分报价超过 600 美元/吨。今年铝行业供给侧风险不断，国内 3 月以来山西等地专项整治带来原料铝土矿供给紧张价格上涨，海外美国对于俄铝的制裁、巴西北方铝业公司（Alunorte）因赤泥库泄露至附近河流被巴西地区法院命令减产 50%，美铝铝土矿/氧化铝厂罢工事件相继发生，根据 SMM报道目前西澳两家氧化铝发运量已延迟，假如罢工持续将会带来全球氧化铝供应的短缺，全球氧化铝价格可能继续抬升。

氧化铝出口窗口打开+限产季加码

今年以来由于国内电解铝库存高企，进口海外氧化铝价格始终高于国内氧化铝采购，因此，截至上半年中国氧化铝进口 35 万吨，同比下滑 72%，出口氧化铝累计 23 万吨，同比 2017 年全年 5.5 万吨增长超过 330%，预计下半年氧化铝出口可能继续提高，同时限产季到来进一步带动国内氧化铝供需边际改善，价格回升。

电解铝成本需求有望共振

今年上半年受制于限暖季春节等因素国内电解铝需求增速约 1.6%（2017年达到 8%），铝价先抑后扬，但均价仍高于去年同期， 7 月以来沪铝上涨6.4%达到 14875 元/吨，伴随 H2 带来国内需求预期好转，氧化铝成本推动下有望带动国内电解铝价格的上涨。

标的推荐：

推荐氧化铝自给率较高的中国铝业（2017 年氧化铝产量 1281 万吨，外售超过 700 万吨）、电解铝弹性较强的云铝股份、神火股份（煤炭覆盖）等。

风险提示：电解铝需求低于预期的风险，海外氧化铝复产高于预期的风险。
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