有色金属行业中报综述：板块盈利稳健估值接近历史低位，后市看好铜钴铝镍

金属价格高位波动  板块盈利能力继续提升

有色金属板块经营业绩与金属价格高度相关，2018H1 金属价格高位波动，平均价格同比仍有增长。与之相对应，有色板块业绩同比仍有一定增长，板块整体盈利能力继续回升。

2018H1 有色金属板块实现营业收入 7255 亿元，同比增长 9.76%；实现归母净利润 276.59 亿元，同比增长 42.29%。板块毛利率、净利率双双处于上升通道，分别提升至 11.90%和  3.81%。板块 ROE 提升 0.75 个百分点至 3.97%，经营性净现金流同比增长 82.06%。

工业金属板块分化  钴、锂板块业绩靓丽

有色各子板块中，2018 年上半年各板块出现分化，其中铜、钴、锂板块业绩兑现，表现靓丽。

工业金属大类中铜表现突出，铝板块和铅锌板块归母净利同比减少。钴板块和锂板块因金属价格高位，业绩同比、环比增长均较为明显。锂板块天齐锂业、赣锋锂业两家公司共实现归母净利 21.46 亿元，同比增长 40.17%，环比增长3.06%。钴板块华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业三家公司共实现归母净利 51.59亿元，同比增长 213.42%，环比增长 50.55%。黄金板块中，紫金矿业归母净利增长 10.19 亿元，增 67.82%，对黄金板块贡献较大。磁性材料板块转亏，因领益智造（前称江粉磁材）亏损 5.81 亿元，对板块影响较为明显。

后市看好铜钴铝镍

2018 年有色金属价格波动性较 2017 年有所增大。行业基本面依旧向好，金融属性和外部因素波动加剧，造成了有色金属价格呈现宽幅震荡的格局。我们认为，国内强调扩大内需，积极的财政政策需要更积极，加紧新项目储备等系列举措有望拉动金属需求，带动金属价格上涨。此外，环保政策是 2017 年以来对有色金属供给端影响较大的变量之一，有色金属采矿、冶炼和加工是环保重点核查领域。具体子品种方面，我们看好铜、铝、钴、镍等。

1）铜供需双旺，库存下降，基本面良好，且海外罢工、中国废铜进口以及环保政策等继续优化行业基本面；

关注标的：江西铜业、紫金矿业、五矿资源等

2）MB 钴价企稳回升，电钴作为钴定价体系的核心，电钴反弹将带动钴行业的信心恢复，因国内钴原料和钴产品库存均处于低水平，随着需求复苏也有望反弹；

关注标的：华友钴业、寒锐钴业等

3）铝成本支撑较强  消费旺季来临铝价有望上涨。多重逻辑利好推升氧化铝价格从而推升电解铝成本。此外，进入金九银十的消费旺季，下游需求有望回暖带动库存持续下降。采暖季限产季节临近，环保趋严下，限产有望超预期。

关注标的：中国铝业、云铝股份、神火股份等

4）镍：基本面持续短缺  镍价大概率长期上行。未来 5 年全球镍市预期持续短缺，继锂钴后，三元电池高镍化趋势或带动镍需求强劲释放。

关注标的：恒顺众昇、新疆新鑫矿业等

风险提示：

金属价格下行风险、需求不及预期风险、美联储加息频次增强、外部环境恶化风险、地缘政治或其他新兴市场危机等黑天鹅事件风险。
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