匿名人员
2018-9-25 00:33
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本周核心观点
随着行业监管从“去杠杠”逐步过渡到“稳杠杆”阶段，银行股右侧投资机会继续巩固。我们在 7 月 5 日提示银行股底部确立后，银行板块上涨 10%以上。我们的理由是：测算显示 0.7 倍PB 隐含不良率 14%，而行业资本充足率只有 13.68%，估值已反映市场最悲观预期，底部确立。同时，随着政策转向，银行面对的宏观环境和行业监管环境改善，银行业绩和估值需逐步回升，从而我们认为是：右侧机会。
半年报要点综述。
行业盈利能力在持续改善。行业净利润同比增长 6.5%，符合我们预计，相对 1 季度的 5.6%环比回升；营收收入同比增长 6.3%，相对 1 季度 2.8%的增速也是在环比回升。而且业绩增长归因分析显示：规模和 NIM 的回升是最为主要的贡献因素，分别贡献 3.8%和 2.6%，而拨备和中收属于负贡献， 表明银行在业绩上行通道中处于审慎的考虑加大拨备计提力度预防未来可能滋生的不良；另一方面，尽管中间业务收入同比实现正增长，但是仍拖累盈利的增长。行业净息差 2.08%，较年初回升 3 个 bp。
从资产负债结构来看，贷款占比回升，带动资产端收益率回升。贷款占比回升 1%，达到 52%，而其他类资产占比较年初下降；各类资产收益率回升，贷款收益率回升 17 个 bp 达到 5.13%，投资类资产收益率回升 16 个 bp 达 4.18%，资产端综合收益率回升 24 个 bp 达 4.44%。负债端，存款占比回升 2%提高到 74%，而存款利率回升 9 个 bp 达 1.82%，而债券成本率回升 50 个 bp达 4.52%，带动负债综合成本率回升 18 个 bp 达到 2.46%。
不良率下降。不良率 1.55%，较年初降 4 个 bp，关注类贷款占比大幅降 22 个 bp 达 2.87%；不良率加关注类占比合计 4.42%，较年初降 26 个 bp；逾期 90 天以上贷款/不良降 1 个 bp 达 85%，行业在加快不良确认。在加速不良暴露同时，银行也加大不良核销力度，上半年合计核销 3280 亿，较去年同期提高 40%；行业的不良率生成率提高 8 个 bp 提高到 0.95%；尽管上市银行加大的拨备计提力度，拨备覆盖率提高 18%达到 195%，但是行业信用成本率较年初下降 2 个 bp 达到 1.13%。
理财业务上，出现了显著头部集中效应，大行的理财余额在提高，而大部分股份行和城商行的规模在下降，其中民生、平安、工行理财余额同比增速最高，分别达到 20%， 16%， 12%。理财业务收入占营收比重大幅下降。银行业加快向零售转型， 26 家上市银行，上半年零售贷款合计 31.21 万亿，占比 37.80%，同比增长 18%，其中农商行、城商行、股份制零售贷款转型速度更快， 占比分别为： 25%/28%/41%， 同比增速为 31%/21%/21%。股份行零售贷款占比最高。
上周在上市银行业绩发布会上，多家银行表示将在下半年增加信贷投放力度，工行董事长表示全年的新增人民币贷款将从 9000 亿提高到 1 万亿，增幅在 11%。以此类推，下半年信贷扩容规模将达到 1.5 万亿左右。预计全年新增人民币贷款规模将将达到 16 万亿，较 17 年同比增长 20%。下半年行业确定性“量价齐升”，预计全年净利润同比增长 8%，将对估值修复有贡献。
此外， 从国际比较来看，国内银行股估值已处于低位，随着行业景气度回升，银行业 ROE 稳步回升， PB将逐步提高。我们的测算显示： 18 年行业 ROE 合理中枢为 14.5%，对应的 PB 合理中枢为 0.9 倍。目前老 16 家上市银行 18 年 PB 只有 0.75 倍，估值优势显著。
重点推荐标的
每周一股： 浦发银行（没有不良确认压力；同业负债占比 25%， NIM 弹性更大；估值低；监管压力减轻）9 月重点推荐：宁波银行（行业内最高的 ROE，行业内最低的不良率， NIM 开始企稳回升，高业绩增长）中长期重点推荐：优质银行股、宁波、南京、 平安、 浦发、 工行、 上海银行。
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