医药行业财报总结专题暨9月策略：分化加剧，聚焦确定性

2018中报总结：高景气细分领域重点公司大多符合预期

上半年医药板块收入和扣非净利润分别增21%和23%。Q1流感因素已结束，板块Q2整体增速受此影响放缓，但只是相关产品受到的结构性影响，且大部分已经在市场预期之内。上市公司整体收入显著高于终端市场增速，同时销售费用大幅增长，主要是两票制全面推进下药企低开转高开影响；受医院终端医保控费、零加成等影响，整体回款周期延长。

医药板块高估值+高仓位已快速消化

前期疫苗事件引发药监系统人事震动，我们认为本轮改革政策框架是中办国办顶层文件（36条）确立，既定改革方向和框架不变。但市场对政策执行的后续进度产生不确定预期，大盘弱势下对市场情绪造成较大影响。同时叠加前期医药板块的双高问题（估值高、仓位高），近两个月以来出现较为明显的调整。目前板块2018PE已由前期高点的34X回落至27X，已有所消化，部分优质个股已进入中线布局的合理估值区间。

业绩分化加剧，更加聚焦确定性

我们继续坚持基于高景气细分领域的选股主线。8月中报季结束后，即将迎来三季报，我们预计重点公司业绩继续向好，推荐主业趋势向上且全年确定性较高的优质龙头：恒瑞医药、我武生物、华东医药、长春高新、恩华药业、丽珠集团、上海医药、益丰药房、一心堂、乐普医疗、通策医疗、安图生物。

风险提示

政策实施不达预期的风险：如仿制药一致性评价，涉及地方就业税收等多项非药监范围的社会问题，同时考虑到多个中小企业的技术和资金能力，可能使得进度低于预期。

创新药立项、里程碑式研发进展不能保证产品能够获批，获批后的销售进度预期也有较大不确定性。

流通和零售作为高同质化细分行业，整合是必经成长路径，但并购成功的偶发性较大，可能导致阶段性业绩波动。
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