家用电器：中报透视：上半年家电行业发生了什么？

地产产业链个股真的那么差吗？

进入二季度各板块收入增速环比均有所放缓，但上半年空调产业链整体增速相对平稳，而与地产关联度较高的子板块受到冲击明显。从地产后周期对家电子板块收入增速影响排序来看，我们认为厨电> 白电、黑电、零部件>小家电。从 Q2 季度收入增速看，各子板块分化较为明显，其中小家电板块收入增速环比逆势增长，而厨电板块收入增速下滑最为明显。

地产后周期效应对于家电需求端的影响除了直观的体现在收入增速以外，也对于家电企业的现金流和周转产生明显的影响。背后的逻辑在于，在面临需求增速下降的压力时，企业可以通过选择向经销商让出账期或者应收账款的形式，维持短期收入端的增长，而这将一定程度体现在经营性净现金流的下降以及应收账款周转的恶化。

家电究竟在消费升级还是降级？

上半年家电板块整体毛利率同比-0.47%，其中 Q2 季度-0.22%，幅度有所收窄。

我们对于上半年毛利率波动的分拆在于以下两个方面：

1）原材料因素占多少？ ——行业竞争格局决定转嫁能力

2）消费升级因素占多少？ ——行业均价和产品结构变化趋势

展望三季度，哪些公司更加稳健？

从家电上市公司中报披露的业绩指引看，各公司对于下半年整体增速预测均较为稳健和保守，未有明显超预期的情况出现。一方面，空调行业在下半年面临较高基数，补库存逻辑较同期也有所减弱，空调产业链公司下半年整体仍有压力；另一方面，地产后周期效应仍将持续发酵，对于厨电等相关行业来说下半年收入端增长存在压力。

作为家电板块的重中之重，格力、美的、海尔三大白电企业的中报对于三季度的行业带来了什么启示？我们重点从资产负债表和现金流量表两个维度进行了分析。

投资建议

回顾 18 年上半年，空调行业景气度依然维持，但与此同时地产后周期效应带来的需求压力率先在厨电板块体现。而在原材料成本压力以及消费升级趋势下，我们认为白电龙头无论在成本转移还是在消费升级趋势下产品结构提升方面仍将具备优势。同时，上半年三大白电企业的报表启示着需求端的压力初现；展望下半年各家上市公司对于自身业绩预增的估计也趋势平稳和保守。

个股方面，从中报质量上看，白电龙头美的集团表现相对优秀，中长期内龙头企业具备明显的竞争优势。小家电领域建议积极关注具备品牌和品类扩张优势明显，有望受益于消费升级的龙头苏泊尔。零部件方面，中长期依然推荐具备较高技术门槛和行业地位的龙头三花智控。

风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；房地产市场波动风险；汇率波动风险等。
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