食品饮料行业周报：悲观释放短期企稳，寻找净利润率提升的机会

白酒中报悲观已经兑现，茅台有望超预期

从披露的中报情况来看，除了个别公司，白酒整体良性，现金流下降、预收款减少等个别财务指标恶化，是景气回落的正常反应，也没必要过分悲观。市场对经济和消费低迷的悲观预期在股价上已经充分反应，随着9月消费旺季的到来，尽管可能旺季不旺，但也没有市场预期的那么差，白酒股再继续大幅杀跌的概率大幅降低，可能以震荡为主，短期应该有相对收益。

茅台价格的回落，对五粮液、老窖等高端酒形成一定的压制，其允许提前打款的政策，将会导致茅台三季报开始预收款重新大幅上涨，加上我们测算三季度茅台利润能在去年同期高基数的基础上实现27%的增长，收入和利润增速均会超市场预期。有望引领白酒板块的一波反弹。

从洋河股份披露的中报来看，以及山西汾酒、沱牌舍得、古井贡酒，以及区域的今世缘、伊力特、口子窖等公司，三季报应该都维持较高的增长，或明显改善，也对反弹形成支撑，继续下跌空间有限。从推荐公司来看：白酒的贵州茅台仍是龙头，中报表现好的洋河股份以及国企混改空间广阔的山西汾酒仍值得配置，区域的伊力特估值便宜改善预期明显。

伊利股份低于预期引爆消费股下跌，短期需调整预期

伊利股份的中报利润增速大幅低于预期，摧毁了市场对白马龙头股的坚守信心，不可否认作为后周期的防御品种，消费品也必然受经济影响，前期的高估值或高股价的乐观预期，一旦稍微放缓，都会引来恐慌。

因此，大涨股、高估值的大众消费品可以释放回避，但充分调整、估值便宜的大众消费品仍值得投资，只要市场的预期稳定，在通胀预期下，重大众消费品仍是较好的选择。

寻找净利润率提升的机会

最近一篇《踩雷周黑鸭》的文章被刷屏，前年底周黑鸭被两地投资者所追捧，去年初A股的绝味食品上市后，更是被周黑鸭的投资者所诟病，去年初我就旗帜鲜明的提出，绝味食品比周黑鸭更具投资价值，相对于周黑鸭，我更看好绝味食品。各种理由不在赘述，对消费品特别是鸭脖、面包、调味品等快消品的研究，我们不能静态看他现在的超强盈利，更应该专注未来扩张后的边际成本是迅速提升还是下降，规模和市场占有率仍是首位的，未来更有利于企业的扩张和净利润的提升，进而业绩的超预期，一开始就做到极致的企业，也失去了未来提升净利润率的可能。

因此，对大众品，我们新的研究思路是，哪些还有净利润率继续提升的机会？我们从中报会看到，现在的食品公司净利润率达到了一个新的高度，这在两三年前是无法想象的，这就是规模效应、量价齐升、市场集中度提升的结果。大众消费品建议关注：中炬高新、双汇发展、安井食品等公司。

风险提示

非洲猪瘟扩散导致生猪减产及价格大幅波动；宏观经济出现大幅下滑，影响消费；严重的通胀等。
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