匿名人员
2018-9-25 00:32
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行业整体：收入端保持双位数增长，利润端跌幅收窄：
营收保持双位数增长，净利率增速有所回升： 按申万一级行业分类，纺织服装板块 2018 年上半年实现营业收入 1456.58 亿元，同比增长 13.32%；实现归属于上市公司净利润 123.19 亿元，同比减少 0.49%。 2018Q2 实现营业收入 746.06亿元，同比增长 12.00%；实现归属于上市公司净利润 65.87亿元，同比增长 4.95%。整体来看二季度纺织服装净利率稳步向好，增速较上一季度继续回升。
毛利率与净利率较去年全年有所提升： 2018 年上半年，纺织服装毛利率、净利率分别较去年全年上升 0.24pct、上升 1.33pct 至 29.75%， 8.67%；分季度来看，2018Q2 纺织制造毛利率净利润率提升，服装家纺板块略有下降。
期间费用基本稳定，财务费用有所改善： 上半年，我国纺织服装销售费用率、管理费用率、财务费用率分别较去年全年增长 0.06pct、增长 0.03pct、减少0.61pct 至 12.55%、 6.36%、 1.21%。整体销售费用率、管理费用率保持平稳，财务费用率不小改善。
存货及应收账款周转小幅放缓： 2018 年上半年纺织服装、纺织制造、服装家纺存货周转率分别为 2.22 次、 2.58 次、 1.99 次；而应收账款周转率分别为 6.85次、 5.45 次、 8.14 次。 存货周转、应收账款周转均小幅减缓。
服装家纺版块财务分析：
服装家纺板块营收增速有所下行： 2018 年上半年，休闲服装、女装、家纺市场保持较快增长。其中休闲服饰保持较为稳健的 36.37%的营收增长；女装收入增速为 30.45%，增速较去年有所下滑。分季度看，整体社会零售增速下行，使服装家纺多数子行业营收增速均呈现下行态势。
期间费用保持与去年全年大致稳定： 整体来看，服装家纺子版块上半年销售费用、管理费用与去年全年保持大致水平。其中，男装、女装、家纺、其他服装期间费用率分别微升 0.95pct、 0.60pct、 0.95pct、 0.99pct 至 26.46%、 49.52%、30.85%、 16.49%。
毛利率及净利率较去年全年多数上行： 2018 年上半年，服装家纺毛利率较去年全年保持稳中有升，仅休闲服饰毛利率下行 1.19pct 至 28.39%。其中上半年男装、女装、家纺毛利率分别为 45.43%、 61.72%、 44.36%。净利率方面，服装家纺子行业净利率均较去年全年有所上行，其中男装净利率提升 7.63pct 至20.28%，鞋帽提升 5.05pct 至 10.24%。
纺织制造版块财务分析：
纺织制造板块上半年营收增速分化： 纺织制造版块营业收入稳步提升。上半年毛纺、棉纺、丝绸、印染、辅料、其他纺织的营收同比增速分别为 12.33%、 6.78%、19.55%、 8.71%、 14.26%、 54.27%，其中其他纺织营收增速增长较快。销售费用率、管理费用率多数回落： 2018 年上半年，纺织制造子行业，销售费用率及管理费用率整体有下滑趋势。上半年毛纺、棉纺、丝绸、印染、辅料、其他纺织的期间费用率分别为 11.19%、 9.14%、 10.04%、 6.84%、 20.22%、 13.36%。毛利率基本稳定，净利率有所回落： 2018 年上半年，纺织制造版块毛利率基本稳定，但净利率方面多数下行。其中，上半年毛纺、辅料、其他纺织净利率分别较去年全年下行 2.62pct、 1.32pct、 4.51pct 至 4.77%、 7.73%、 0.62%。
行业终端零售增速放缓，纺织服装出口分化： 就社会零售来看，整体社会消费品零售总额累计同比增速持续下行，目前 2018 年 7 月增速已放缓至 9.3%，整体消费增速下降影响了纺织服装终端零售。上半年， 4、 5 月纺织服装零售较差， 6月、 7 月限额以上终端零售增速有所回升，未来服装消费仍受整个消费环境的影响。按美元计，年初至 7 月纺织品服装累计出口 1543.67 亿美元，同比增长 3.23%，其中纺织品出口 684.61 亿美元，同比增长 10.1%，服装出口 859.06 亿美元，同比下滑 0.80%，但近期下滑幅度收窄。纺织品出口延续去年增长态势，目前增速保持在双位数，而服装出口增速略有下滑，纺织与服装出口持续分化。
板块走势与估值： 年初至今，纺织服装板块表现相对较弱，累计下跌 26.89%，在所有申万一级行业中排名第 21，跑输沪深 300 指数 9.62 个百分点。其中，其中 SW 纺织制造板块下跌 25.92%， SW 服装家纺下跌 26.52%。从板块的估值水平看，目前 SW 纺织服装整体法（ TTM，剔除负值）计算的行业 PE 为 19.45 倍， SW纺织制造的 PE 为 17.32 倍，SW 服装家纺的 PE 为 20.53 倍，沪深 300 的 PE 为 11.05倍。 SW 纺织服装的 PE 低于近 1 年均值。
投资建议： 我们建议关注以下几条投资主线：（ 1）业绩有保障的休闲服装企业，海澜之家、森马服饰；（ 2）同店增长良好，多品牌贡献增量未来有望实现较快增长的女装企业，安正时尚、歌力思；（ 3）受益于电商销售快速增长的服装供应链平台企业，南极电商；跨境出口行业快速增长，关注跨境出口龙头企业跨境通。
风险提示： 1.部分行业终端持续低迷，服装销售不达预期； 2.上市公司业绩下滑风险； 3.企业兼并收购的标的资产业绩不达预期的风险，新业务的经营风险
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