社保改革事件点评：社保改革对快递行业影响详细测算系列一：从上市公司的角度

事件。根据《国税地税征管体制改革方案》，从2019年1月1日起，将各项社会保险费交由税务部门统一征收。

新政策的出台使得社会保险费的征缴变得更为严格。根据《中国企业社保白皮书》，2018年按职工工资足额缴纳社保的企业仅占27%。也就是剩下的73%，不管是直接不缴纳，或按最低标准来缴纳，或按分段来缴纳，这些在法律层面上都是不合规的。税务部门全面接管社保费征缴后，可利用高效的征收手段、成熟的征收网络进行社保费的征缴，避免了漏缴、少缴等社保问题，如不给员工上社保，或不全额上社保等问题。

从快递上市公司角度测算社保改革的详细影响。从加盟快递公司来看，暂不考虑总部劳务外包以及加盟商的情况，假设所有员工社保在上海市缴纳，且不考虑人均薪酬中绩效工资所占比例，按照上海市社保缴纳基数上下限测算，则韵达、圆通、申通所需要补缴纳的社保费用占各自2017年净利润的3.19%-8.01%、8.99%-16.40%、8.27%-10.03%。同时物流行业的薪酬结构以“基本工资+绩效奖金”为主，假设绩效工资占比40%，则以韵达、圆通为例，其所需要补缴纳的社保费用占各自2017年净利润的3.19%-3.73%、8.99%-8.99%。同时这几家作为全国性公司，理论上可以将员工社保迁移至分公司所在的省份。以圆通速递为例，假设80%员工社保迁移至深圳或其他低基数地区，则在绩效工资占比40%情况下，其所需要补缴纳的社保费用占其2017年净利润仅为0%-4.16%。

快递行业应对社保改革将会有哪些措施？从我们与快递行业沟通下来看，主要观点包括如下：①快递是属于劳动密集型的行业，地方政府会从考虑就业率角度给予快递行业一定的专项政策。②通过劳务外包的形式雇佣一线操作人员，而劳务外包公司注册在社保缴费基数较低的省份。③加盟商加快区域承包制，由快递员注册公司，然后以外包劳务的形式将收入转给这些个体企业，个人的所得税就会转化为企业的所得税形式。而国家对于小微企业有税收减免政策。同时，也不排除部分加盟商将一线操作人员由全时工转变为小时工，通过小时计费方式发放劳务报酬。

投资建议。从短期来看，社保改革将会增加加盟商及总部的用工成本。从长期来看，具有规模优势的龙头公司更有能力应对短期社保成本所带来的冲击，社保改革将加快快递行业集中度提升的速度。建议重点关注成本管控优异、业务量高增速的韵达股份，业务量增速与成本端改善正在持续得到验证的圆通速递。建议关注超跌后存在绝对收益机会的申通快递、直营优势明显的顺丰控股、大件快递龙头德邦股份。

投资建议。行业增速不及预期，激烈的价格战，行业重大安全事故
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