匿名人员
2018-9-25 00:32
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我们详细回顾了医药生物行业各子行业及重点个股2018年中报的业绩情况。上半年医药板块收入和扣非净利增速均有所提速。其中优秀白马、品牌OTC、生物制品中疫苗板块、原料药、医疗服务及CRO等细分板块表现尤为突出。我们判断近年行业负面政策影响已经见底，而鼓励创新药械、医药分家、医保谈判等政策推进叠加医药行业内在需求增长，使行业回归良性增长轨道。重点推荐：优质龙头通化东宝、长春高新、华东医药、乐普医疗、片仔癀；零售药店板块；低估个股中新药业、仁和药业、蓝帆医疗、柳州医药；创新器械耗材正海生物、欧普康视；疫苗行业智飞生物、华兰生物。
医药板块2018H1收入和扣非净利增速有所提升。2018上半年医药板块整体收入增速20.6%，相比2017年上半年同期增速提高1.3个百分点；扣非净利增速23.9%，同比提高3.2个百分点。整体毛利率34.1%，同比提升3.3%。我们推测收入端的增长因素主要来自：（1）药品企业部分产品招标放量以及新进医保放量；（2）两票制推进中药品营销模式转变带来表观收入提升；（3）部分产品涨价：包括环保因素带来原料药涨价；中药材和品牌OTC产品提价；（4）细分领域如部分生物制品和医疗服务等持续高景气度增长；（5）18Q1流感因素可能一定程度上刺激医疗消费需求。但扣非利润端受费用影响，各子行业间增速分化较大，化药原料药和疫苗增速提升明显。
药品和器械板块分化明显，医疗服务延续高速增长，商业继续调整但连锁药店表现优秀。
化药：化药板块2018H1收入增速22.2%；其中原料药收入增长22.7%，化药制剂收入增速22%。化药板块2018H1扣非净利增速为30.5%，其中化药制剂扣非净利增速为14.3%；原料药扣非净利增速为73%。我们判断化药板块收入端的增长因素主要来自：（1）原料药涨价；（2）药品企业部分产品招标放量以及新进医保放量；（3）两票制推进中药品营销模式转变带来表观收入提升。但扣非净利润的表现上，化学原料药明显更为亮眼，涨价因素贡献较大；而化药制剂增速则有所放缓，我们判断原因可能在于部分企业低开转高开导致费用压力加大，同时市场竞争加剧，销售费用投入较大，导致化药制剂扣非净利增速有所放缓。
中药：中药板块2018H1收入增速20.3%，同比增速提升8.2个百分点。扣非净利增速17.3%，同比下降2.3%。我们判断增长因素主要在于：（1）部分中药产品提价；（2）中成药企业在两票制政策下销售政策变化；（3）流感因素影响。但利润端增速有所放缓，我们判断可能在于销售费用率提升以及部分中药材价格上涨一定程度上抵消了提价效应。
生物制品：2018H1收入增速为45%，增速同比大幅提升24.7个百分点；扣非净利增速53.6%，增速同比提升27.8%。疫苗板块18H1表现靓丽，收入增速200%，扣非净利增速421%。血制品板块2018H1收入增速33%，收入端增速出现一定改善；扣非净利增速14.3%；慢于收入增速。利润表现较差的原因在于：（1）血制品板块整体毛利率下降约4%；（2）静丙销售的渠道建设和学术推广带来销售费用的较大幅度上升，18H1销售费用率12.3%，同比提升4.6%。生物板块中胰岛素和生长激素等生物制品表现依旧强势，龙头个股通化东宝、长春高新均维持稳定高速增长。
医疗器械：医疗器械板块2018H1收入增速26.4%，增速下滑1.7个百分点；扣非净利增速19.8%，下滑2.1个百分点；收入和利润增速均有所放缓，我们估计主要是板块内部分化明显，部分器械公司由于行业周期、市场竞争加剧等因素，盈利水平下降。医疗器械板块中，白马及细分领域的龙头，如乐普医疗、欧普康视、健帆生物、开立医疗等各自领域的龙头企业表现良好。
医药商业：医药流通子行业2018H1收入增速为16.8%，增速同比下降7.4个百分点。扣非净利增速15.2%，同比下降17个百分点。医药商业配送企业的经营业绩比较平淡的主要原因我们判断仍然是两票制实施后对医药流通类公司调拨业务的影响，另外新医保招标降价和药品零加成政策所带来的药品降价也影响了医药流通公司的业务规模。零售药店板块2018H1收入增速23%，扣非净利增速分别为23.7%，基本保持比较快的增长态势。随着处方外流、医保资质逐步放开、市场集中度继续提升等行业利好的兑现，我们预计未来药店板块仍然可以保持较快的收入和利润增速。
医疗服务：医疗服务板块2018H1收入增速39%，同比提高12.1个百分点；扣非净利润增速16.9%，同比下降17.4个百分点。利润增速放缓我们认为主要与部分企业业绩波动较大有关，实际上优质医疗服务企业，如爱尔眼科、通策医疗、美年健康的扣非净利增速分别为45%、52%、531%，表现非常靓丽。CRO子行业2018H1收入增速21.7%，同比提高5.7个百分点。实际上以药明康德、泰格医药、昭衍新药为代表的各细分领域的龙头企业上半年收入增速分别为20%、39%、42%；扣非净利增速则分别为32%、81%、82%，保持快速增长。
各领域龙头个股表现稳健，板块不乏高成长个股。从扣非净利增速看我们重点覆盖的公司中：药品：恒瑞医药（18H118.10%、18Q220.55%，后同）、华东医药（23.06%、23.20%）、通化东宝（28.23%、28.22%）、长春高新（88.37%、155.20%）、丽珠集团（25.45%、31.92%）；片仔癀（45.15%、46.08%）。器械：乐普医疗（36.67%、42.30%）、正海生物（84.77%、31.34%）、欧普康视（28.56%、36.01%）。药店：益丰药房（37.27%、35.11%）、老百姓（16.33%、18.70%）、一心堂（35.62%、34.62%）；医疗服务：爱尔眼科（44.50%、48.85%），通策医疗（51.57%、59.37%）。
重点推荐：优质龙头通化东宝、长春高新、华东医药、乐普医疗、片仔癀；零售药店板块；低估个股中新药业、仁和药业、蓝帆医疗、柳州医药；创新器械耗材正海生物、欧普康视；疫苗行业智飞生物、华兰生物。
风险提示：产品降价风险，政策过度收紧风险
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