匿名人员
2018-9-25 00:32
3491
0
报告导读
本文分析了今年以来发生的非洲猪瘟疫情、贸易战等宏观大事件对国内生猪养殖行业、全球大豆贸易格局的影响及未来发展的推演。
投资要点
非洲猪瘟或缩短“猪周期”下行时间，扩散态势须密切跟踪
近期多个省份出现非洲猪稳疫情，国务院、农业部发文加强防控。 我们根据疫情的 6 种情景进行分析，得到结论： 非洲猪瘟虽然致死率 100%，但非人畜共患，仅影响供给端，目前全球没有疫苗，以扑杀为主，一旦爆发，会对当地的养殖户及生猪产业造成巨大的经济损失。 以当前 13 元/公斤猪价计算，头均价值在 1430 元，而政府处理病猪的保险、补贴每头仅 700-800 元，对养殖户的出栏心态及补栏情绪形成扰动。后市须密切关注非洲猪瘟的扩散态势，若实质性减少产能，可能会缩短“猪周期”下行时间，全国猪价上涨或提前到来。
我国猪肉进口外贸依存度极低，贸易战对猪价走势影响不大
我国是全球最大的猪肉进口国， 2017 年猪肉进口量约 152.5 万吨。 我国猪肉的进口依存度很低， 2017 年仅约 2.3%，我们认为进口猪肉最大的功能是平抑猪价，稳定通胀预期。 中国 2015、 2016、 2017 三年从美国进口猪肉分别为 10.14万吨、 21.55 万吨、 16.57 万吨，占当年进口总量的 9.85%、 9.88%、 10.22%。对美中止关税减让及加征 25%关税后， 我国进口猪肉的可替代国家很多， 包括德国、西班牙、丹麦、等欧盟国家， 以及越南、 俄罗斯， 对价格走势影响不大。
美国大豆短期难以替代，大豆关税“双刃剑”损害双方利益
美国产大豆同样在加征关税清单行列。 我们大豆外贸依存度极高， 2017 年高达85%，主要进口来源国包括巴西、美国与阿根廷等，前 3 个国家在进口总量的占比为 94.13%。 2017 年中国占美国出口总量的 57.22%，贸易战爆发后美国大豆的进口成本每吨增加 700 至 800 元，较巴西大豆高出 300 元左右，竞争优势丧失，对华出口降幅较大。 豆粕在国内生猪养殖成本中的占比 8-12%，由于南美能提供的大豆短期内已达极限，难以弥补美国大豆进口减少的缺口， 贸易战本质上损害双方利益， CBOT 美豆期货持续下跌，国内养殖成本抬升。
投资建议
推荐温氏股份， 2018、 2019、 2020 年生猪产量目标出栏 2200 万头、 2500 万头、3200 万头，原料进口委托中粮采购，保证供应体系稳定，经营性现金流充沛，内生性扩张能力强，出栏增速确定性强，我们预计 18、 19 年实现归母股东净利润 31.03 亿元、 36.26 亿元，当前股价对应 pe46x、 40x，维持“增持”评级。
查看PDF原文 |
|
|
|
|
|
|
转播
