匿名人员
2018-9-25 00:32
3058
0
食品饮料子板块白酒营收增速居首位。白酒中报优秀，业绩表现仍旧强劲，2018年二季度收入和净利润增速分别为36%和33%，在食品饮料子板块中收入增速位居首位。白酒板块跑赢大盘，三季度持仓比例预计小幅回落。年初以来白酒板块下跌7.59%，跑赢大盘8.67个百分点（截止8月29日），仍有相对收益。从基金持仓的角度来看，2018二季度白酒基本持仓比例为5.15%，环比上升0.30pct，其中贵州茅台、泸州老窖、洋河股份、等公司持仓比例小幅上升。7月以来白酒下跌17.32%，跑输大盘1.81pct，我们预计三季度持仓将有所回落。
地产酒普遍超预期，逻辑持续验证。二季度洋河、古井、口子、今世缘收入增速分别为27%、49%、28%和30%，或同Q1保持接近，或显著提速（如古井），普遍超市场预期。洋河营收连续6个季度加速增长，业绩贴近预告上线。古井、口子、今世缘200-400元价位段的产品放量明显带动营收加速增长。同时收入增长的规模效应带动销售费用率下降，净利率上升。我们认为18年地产酒处于黄金发展期，18下半年业绩稳健快速的态势有望延续。从更长维度来看，品牌跃迁仍为白酒投资的核心因素。2016年初至今，白酒行业有五家公司涨幅超过100%，分别为水井坊（268%）、贵州茅台（227%）、山西汾酒（155%）、五粮液（152%）和古井贡酒（117%）。其中水井坊、山西汾酒从品牌力和渠道力方面均有明显改善，成为了次高端行业的明星股。贵州茅台、五粮液作为白酒行业的龙头公司，在行业快速发展的浪潮中，表现依旧亮眼。古井贡酒经历了多年的深耕，名酒复兴成功，持续领跑徽酒。
受宏观经济增速放缓的影响，市场对白酒“可选品”属性担忧，白酒板块估值回落，但“刚需”品种表现仍优秀，新常态继续值得保持信心。我们定义白酒三个层次刚需，1）高端核心刚需为茅台，核心高端需求稳定，供给保持紧张，价格和库存管控升级，投资收藏需求呈现刚性特征；2）大众主流低档，高频次低单价，对经济波动不敏感，以顺鑫牛栏山为代表；3）大众主流中档，100-300，全国范围的主流大众消费，稳步升级而来，其中企业主要以稳步结构升级实现增长，代表企业古井、口子等。后两者大众品属性强，刚需比例高，在当前背景下，其抗经济波动能力被认可。我们说的新常态是相对2016-2017年“强需求、低库存”而言，进入“正常库存，正常需求”。业绩和估值匹配情况下，平稳较快增长标的持续看好。
投资建议：1）白酒三季度表现值得期待，年底估值切换有望提前，继续看好品牌力强、渠道库存低、中报继续超预期的品种，建议核心组合：贵州茅台+洋河股份+古井贡酒+口子窖；2）调味品板块受益于餐饮回暖、消费升级、集中度加速提升，继续看好中炬高新、涪陵榨菜，建议关注恒顺醋业；3）乳品温和复苏趋势已经确立，伊利股份作为业绩底部反转向好的蓝筹，正从配置价值向趋势价格转变。
风险提示：业绩波动，预期过高，估值分歧。
查看PDF原文 |
|
|
|
|
|
|
转播
