家电行业2018年度中期财报综述:但得五湖明月在，风来依旧百花香

白电：受益空调高景气，经营表现依旧稳健

在终端需求超预期及渠道补库存背景下，上半年空调内销高景气延续并带动白电子行业营收同比增长 17.97%，增速领跑行业；虽然报告期内原材料成本压力犹存，但白电毛利率逆势小幅提升，叠加期间费用改善，行业整体盈利能力稳步提升，综合影响下上半年业绩同比增长 25.29%，总体好于年初市场预期。

黑电：主营稳健增长，盈利能力仍低位徘徊

上半年黑电内销表现平平，但在“世界杯” 等因素带动下出口有所回暖，使得整体营收同比增长 10.81%；虽有成本端红利，但行业整体盈利表现依旧偏弱，毛利率同比下滑约 2.57 个百分点，不过在 TCL 集团收购华星光电少数股东股权及深康佳非经常性收益等因素带动下，驱动上半年业绩仍同比增长 38.12%。

厨电：主营略有放缓，业绩表现仍显稳健

受地产调控影响，年初以来厨电需求端表现较为平淡，上半年营收同比增长15.66%且二季度环比略有放缓；同时产品均价涨幅未能覆盖成本端压力，毛利率走势略有承压，不过随着规模效应显现，期间费用率有明显改善，并带动盈利能力小幅提升，综合影响下上半年厨电业绩同比仍实现 21.72%的较好增长。

小家电：主营稳健增长，业绩环比明显提速

小家电行业上半年营收同比增长 15.67%，整体维持平稳走势，但受平均结算汇率及原材料价格高位影响，行业整体毛利率仍有小幅下滑；但二季度以来人民币持续贬值，行业汇兑损益同比明显改善从而带动盈利能力表现逐步向好，上半年及二季度整体业绩分别同比增长 8.28%及 18.48%，业绩表现环比提速。

上游：主营稳健增长，但盈利能力有承压

上半年空调等整机企业排产稳健增长，在此带动下上游子行业营收表现依旧稳健，行业整体同比增长约 16.74%，但因零部件企业成本端压力传导能力偏弱，报告期内行业整体毛利率同比下滑 1.37 个百分点，叠加期间费用率小幅提升，行业盈利能力仍有承压且致使上半年业绩同比下滑 7.14%，总体表现依旧低迷。

维持行业“看好”评级

虽然下半年行业增速预期在基数效应下有所放缓，但从全年维度来看依旧好于年初悲观预期，目前时点配置家电板块的核心主逻辑并未发生实质性变化，家电蓝筹稳健业绩增长、良好的现金流表现以及从全球维度来看的估值比较优势依旧存在，近期调整提供中长期配置良机；我们依旧维持行业“看好”评级，持续推荐格力电器、美的集团、青岛海尔、华帝股份、老板电器及海信科龙。

风险提示： 1、原材料价格波动风险； 2、终端需求不及预期； 3、汇率大幅波动。
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