2018年上市券商半年报发布结束，受上半年市场行情低迷等因素影响，券商整体业绩不佳。龙头券商的业绩表现继续领跑行业，表现出更好的业绩稳定性和抗压性。
支撑评级的要点
收入结构被动调整，个股业绩表现分化严重：32家上市券商上半年归母净利润合计340.23亿元，同比下滑23.10%。经纪、自营、资管、投行、利息业务收入占比分别为27%、26%、12%、11%、10%。其中自营业务受二级市场下跌和信用债风险影响，收入大幅下滑，占比下降3个百分点。经纪业务表现平稳，收入占比被动提升3个百分点，回归第一大收入来源。32家券商中净利润正增长的只有5家，个股业绩表现严重分化。
资管业务结构优化业绩靓丽，经纪业务表现稳健：上半年上市券商合计资管业务收入同比增长9.53%。虽然受资管新规去通道的影响资管总规模较年初下滑9.48%，但是主动管理规模提升3.21%至3.03万亿元，带动资管收入增长。经纪业务收入同比下降4.54%，上半年全市场股基成交量微涨1%，市场平均佣金率由万分之3.3下降到万分之3.2，业务整体表现平稳。
市场低迷拖累业绩，自营与信用业务大幅缩水：今年上半年A股高开低走，指数下跌并持续底部徘徊，上市券商自营资产中股票与基金浮亏严重，自营业务收入同比大幅下滑21.11%。信用业务方面，由于全市场流动性偏紧，资金成本高企，利息支出大幅增加，叠加融资融券规模较年初下滑14.81%致使收入下降，利息净收入同比下滑30.52%。投行业务方面，上半年呈现“股冷债暖”的行情，受IPO以及股权再融资规模下降拖累，收入同比下滑21.86%。
评级面临的主要风险
市场情绪低迷对业绩和估值的双重压力；监管趋紧对行业影响超预期；海外布局加速带来的海外市场风险和投资风险。
重点推荐
国内外诸多不确定性因素下，券商经历寒冬业绩压力较大，加剧了行业的“马太效应”，上半年大券商净利润增速平均为-15.83%，显著高于全部上市券商的-23.10%，尤其是中信证券、华泰证券等龙头券商净利润逆势实现正增长，表现出更强的业绩抗压性和稳定性。市场筑底已久，下半年期待“沪伦通”、股指期货等方面的政策推陈出新提振情绪。目前板块估值已创新低，行业平均18PB1.22倍，其中大券商1.21倍,重点推荐龙头中信证券、华泰证券。
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