餐饮旅游行业重大事项点评：美团外卖：市场空间、变现率与盈亏平衡点测算

事项：

美团点评发布招股说明书。本文测算外卖市场空间、外卖行业理论变现率上限，双寡头格局下的美团变现率、构成，以及不同日单量下毛利率提升空间，在此基础上测算美团外卖的盈亏平衡点。

评论：

外卖市场规模持续增长，美团有望持续占据六成。2017 年中国外卖市场规模约 3000 亿，保守假设未来外卖增速 15%，外卖市场在 2022 年 6000 亿的市场规模、14%的渗透率，在 2025 年则规模超过 9000 亿、渗透率超过 20%。我们认为美团、饿了么两强格局形成，按现有 6/4 开瓜分市场，美团保持 60%市占率。

美团外卖变现率有望从目前的 12.3%持续上升至 13-15%。目前美团外卖变现率 12.3%——其中佣金率 11.9%，广告服务收入 0.4%。我们认为如不面临激烈价格战和外部环境变化，保持 12%的佣金率、将广告服务收入占 GMV 比例提升到 1%，总计 13%的变现率是短期内可期的目标。中国外卖线上化率较高，作为线上渠道，美团议价能力较强，变现率上限可以看到 12- 15%的佣金率、2-3%的广告收入，总计 14-18%。

骑手边际成本下降，毛利率可提至 25%。 17 年美团外卖收入 210 亿，骑手成本 183 亿，毛利 17 亿（毛利率 8.1%）。骑手日单量的提升对骑手成本能带来显著边际下降（将美团对骑手的每单额外补贴从 3 元降低到 1.7 元），有望推动毛利率提升到 25%。

预计美团外卖有望在 2020-2021 年达到盈亏平衡点。经测算，保持 12.3%的变现率，美团外卖盈亏平衡点约 2200 万日单量（目前约 1100 万）、 3000 亿 GMV 。我们认为美团外卖有望在 2020- 2021 年达到盈亏平衡点。在 11%-13%的变现率下，盈亏平衡点为 2000 万、2500 万日单量。

风险提示：价格战激烈，行业增速不及预期；食品安全事故。
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