海运行业：全球视野下的海运“中考”答卷：周期谷底，披沙拣金

事件描述

截至目前，海运公司相继披露了 2018 年上半年的财务报告。我们对海运三大子行业（油运、集运和散运）核心公司上半年经营表现进行总结分析，并对行业中长期趋势进行展望。

事件评论

经营概览：景气下滑、成本增加，盈利差强人意。 2018 年上半年，海运上市公司（中远海控、中远海特、招商轮船和中远海能）收入增长乏力。盈利方面，由于运价涨幅（ SCFI、 BDI 和 VLCC-TCE 分别同比-10.0%、+24.9%和-73.2%）普遍低于油价涨幅（ 380CST 同比增长 28.1%），燃油成本压力较大，海运公司归属净利润大幅下滑，仅能勉强维持盈亏平衡。环比来看，第 2 季度集运和油运公司盈利状况较 1 季度再度恶化。

油运：行业基本面与公司盈利底部双双确立。上半年内外贸油运市场走势分化：内贸油运市场运价表现稳健，而外贸油运市场运价下降明显。国内外油运公司利润率处于自 2003 年以来的最低水平，与上一次周期低谷（ 2013 年）大致相等。基于此，我们认为，行业基本面和公司业绩底部已然确立，后续盈利修复的可能性较高。往后看，受益 OPEC 增产开启、美国原油出口激增以及旺季临近，油运需求复苏或将带动运价上行。

集运：欧美线运价下滑，行业梯队化凸显。集运核心标的中远海控上半年受运价下滑的影响净利润同比大幅下滑。其中，欧线市场供需矛盾较为突出，运价跌幅大于跨太平洋市场，主要由于：一方面，随着国内禁止固体废物进口政策陆续实施，欧线回程需求明显下滑，另一方面，随着大船运力逐渐交付，欧线供给压力增加。上半年，中远海控收购东方海外顺利收官，行业梯队化愈发明显。目前，由于中美贸易摩擦的影响，公司股价反映了较为悲观的基本面预期。但是，我们持续看好集运行业中长期因竞争格局改善、供给增速下行带来的基本面修复。

散运：供给压力缓解，行业温和复苏。上半年，散运行业需求表现乏力（中国铁矿石进口量同比下降 1.6%），受益于供给增速下行，散运市场温和复苏。海外散运公司基本都站上了盈亏平衡点，且盈利环比增厚。展望下半年，散运需求走弱叠加供给增速下行，预计运价将维持震荡。

风险提示： 1. 燃油价格大幅上涨；

2. 新船运力大量投放；

3. OPEC 原油增产不及预期。
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