油服行业2018年中报分析：油气投资迎来确定性增长空间，油服市场有望步入景气长周期

油价有望在多空交织中高位震荡。运输能力及经济性将驱动美国页岩油成为原油供给市场的边际产量，难以对油价形成重压；财政改善仍是 OPEC 核心诉求，潜在的闲置产能收紧或将加剧供应紧张；美国重启对伊朗制裁将形成待填补供应缺口；贸易战发酵或将削弱油价需求基本面支撑，总体而言，国际原油市场多空因素交织。我们认为，经历 3 年低油价时期，世界各大经济体已深谙原油市场维稳的重要性，不论是依靠政治博弈还是经济手段，主要参与者间的制衡关系已经形成，原油市场难再出现单方主导现象，维稳料将是长期主基调，油价有望在相对高位维持震荡。

国内能源安全问题带动油气投资迎来确定性增长空间。截至 2018 年 7 月，我国原油、天然气对外依存度分别创出 70.67%和 42.5%的新高，提高能源自给率是当前我国油气产业面临的重大课题。我国石油、天然气新增探明储量分别降至 8.77 亿吨和 5554 亿方，达到近 10 年来最低水平。 2014-2016 年，三大石油公司资本开支由 3954 亿元高点下降至 2112 亿元，受此影响，“三桶油” 油气当量储采比大幅下滑，我国油气资源接续能力面临严峻挑战。考虑到油气勘探开发周期较长，前期资本开支下降对产量的不利影响或将延续。为消除近几年资本开支下滑导致产量下降的脉冲效应，未来几年加大资本开支力度势在必行。我们认为，油服板块需求决定因素已经从油价及油气公司经济性驱动，转变为国家能源安全政策下的确定性投资拉动，未来几年国内油气开发活动料将稳步提升，油服行业望步入景气长周期。

油气勘探活动回暖已初步传导至油服行业，油服公司业绩逐步兑现。截至 2018年中报，油服公司订单情况大幅改善，国内油服市场景气回升已经启动。报告期内，油服行业实现营收 494.1 亿元，同比增长 14.5%，毛利率提升 2个百分点至 9.8%，二季度单季毛利率已达到 12.1%。 2018 上半年，油服行业实现微利 5.48 亿元，同比增长 126.7%，大幅扭亏 99.5 亿元，净利率由负转正，较 2017年底提升 10.1 个百分点至 1.1%，盈利能力显著改善。此外，行业资产减值损失已大幅降低至 1.81 亿元，相比 2016 年高点，降幅达 97.5%，资产负债表已得到修复。

受国内油气开发形势影响，钻完井及压裂环节油服需求弹性较大，海上油服机会不容忽视。国内油气田已进入低渗透时代，老油田增产稳产需求旺盛；加码页岩气等非常规油气成为改善我国现有能源消费结构、提升清洁能源占比的重要突破口；同时，三大石油公司坚定增储保产战略激发油气田增产需求。国内油气开发形势决定了钻完井、压裂环节望释放大量需求。此外，中海油加大资本支出力度助力海上油服市场景气回升加速，海上油服机会不容忽视。

推荐标的：石化机械、海油工程、杰瑞股份、通源石油。相关标的：中海油服、中曼石油。

风险提示：油价大幅波动，油气公司勘探开发支出不及预期，油服公司订单交付不及预期
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