建筑行业2018年半年报综述：业绩增长稳健，订单需求下滑初显

行业增长稳健，普遍杠杆率提升现金流恶化。未来基建、家装、生态、设计咨询有更多成长机会。警惕下游订单需求下滑风险。

支撑评级的要点

行业业绩增长稳定，但下游订单需求下滑初显：2018年上半年，建筑板块主要上市公司共计营收18947.73亿元，同比增长10.82%；归母净利润611.77亿元，同增12.30%，业绩总体保持稳定。但下游需求逐步下滑：基建、地产、制造业三大需求来源核心指标基础设施固定资产投资增速、房地产土地购置规划建筑面积、工业企业利润均有不同程度下滑。二季度全国建筑行业新签订单以及建筑大央企新签订单增速同时下滑说明下游需求减少的情况已经初步显现。

土建：业绩增长稳定，有望迎来新的订单与业绩释放：上半年营收增速9.04%；利润同增14.21%。业绩稳健，增速小幅下滑。费用率降低，利润率提升。现金流依然不容乐观，负债率小幅抬头。板块受大盘以及市场偏好影响，估值下挫严重。随着基建政策转向，未来有希望迎来新的一轮订单和业绩释放。

装修：营收增速有提升，家装未来空间更大：上半年营收增速13.57%；利润同增19.49%。增速有所提升。家装业务扩容引起板块毛利率结构性改善，非经常性损益增厚上半年净利润。上半年受整体资金面影响，现金流下滑明显。未来随着下游地产集中度提升以及长租公寓等业态的普及，家装业务有更大的成长空间，也将驱动企业业绩进一步分化。

园林：增速较快但现金流较差，财务费用压缩利润空间：生态园林板块上半年营收增速29.37%，利润增速8.58%。受行业加杠杆扩张模式影响，上半年行业财务费用与管理费用增长较快，一定程度挤压了利润空间。大量完工未结算项目以及PPP项目推进导致板块现金流情况较差。但大部分园林上市企业业绩增长态势良好，基本面稳健，有较好投资价值。

设计咨询：增速稳定杠杆走高，行业仍有增长空间：设计咨询板块上半年营收增速34.27%，利润增速21.58%，稳中有降。上半年行业毛利率下滑，费用率稳定，现金流改善，负债率走高，当前行业处于扩张过程。预计随着基建政策转向，路桥设计订单等也将有另一波增长机会。

工业建筑：增长稳健，费用与杠杆管控情况较好：工程建筑板块上半年营收增速24.78%，利润增速13.84%环比持平，总体增长稳健。上半年行业费用率管控情况较好，净利率有较为明显提升。行业现金流保持在较高水平，杠杆率控制效果较好。工业建筑订单来自于制造业，其利润走势受大盘和宏观基本面影响较大。

评级面临的主要风险

基建需求不及预期、地产需求不及预期、工业企业利润下滑、政策转向推进不及预期；

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