建筑装饰行业半年报综述：上半年盈利能力持续提升，下半年行业投资改善可期

2018 年 1-6 月建筑行业业绩整体符合预期，盈利能力持续提升

2018 年上半年，建筑行业上市公司营业收入同比增长 11%（Q1和 Q2 分别同增 14%和 9%）；归母净利润同比增长 14%（Q1 和Q2 分别同增 18%/12%）；毛利率和净利率分别为 11.8%和 4.0%，分别较上年同期增长 0.5 和 0.2 个百分点。

分板块看，化学工程/钢结构工程/建筑设计板块收入业绩增速较快；分区域看，在前几年高基数的背景下，海外订单增速放缓，但受益于报告期内人民币贬值影响导致汇兑收益增加，国际工程归母净利润增长 30.4%，同比上升 5.4 个百分点；从盈利能力看，国际工程/基建/钢结构板块毛利率上升显著。

上半年“降杠杆”为主基调，下半年基建投资改善为主基调

上半年：全国财政工作奠定“降杠杆、控风险”主基调，全社会信用收缩与社融增速下滑逐步形成趋势，对高垫资、高杠杆、回款难的建筑企业业务拓展形成较大制约。在地方政府严控隐性债务、各类融资平台及非标融资渠道收紧情况下，建筑行业上半年普遍出现融资面偏紧、流动性紧张及偿债压力加剧等情况，各地新建和在建项目均面临较大压力，对行业估值形成强力压制。

下半年：货币及信用等相关政策正在逐步显现宽松信号，随着地方政府专项债的加快发行，有望引导市场融资功能恢复，有效缓解建筑企业今年融资艰难的发展困境。上半年因资金问题而出现缓建或可能停建的各地建设工程有望加速复工，进而带动下半年基建投资的企稳回暖。

投资建议： “降杠杆”主基调未变，政策落实到位仍需时日，推荐部分央企、优质地方国企及民营细分龙头

年初至今，央企及地方国企主要受制于负债率的严格控制，业务拓展受到一定影响；民营企业则苦于融资渠道逐步收窄、融资成本上升过快，对企业发展形成钳制。现阶段我国经济发展“降杠杆”主基调依然明确，近期货币、信贷及财政政策出现的积极变化能否获得充分落实，依然存在一定不确定性。考虑到建筑行业产能过剩、竞争激烈的发展格局，结合企业自身竞争能力的差异以及对积极政策落实程度的担忧，我们首选部分央企、优质地方国企及细分行业龙头民企，推荐四川路桥、中设集团、中国中冶和上海建工。
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