汽车经销商行业2018年半年报综述：售后业务较好平抑行业周期

受行业周期影响，经销商景气度下行。上半年行业处景气度低点，主要汽车经销商营收与利润增速放缓，其中，中升控股单店盈利能力最强，广汇汽车单店净利润增幅不大；样本经销商销售、管理、财务费用率普遍同比小幅回升，存货周转天数增加，库存系数位于警戒线之上；样本经销商整体现金流收紧，通过放缓投资扩张步伐和缩小融资规模使资产负债率小幅下降。

新车业务放缓，售后逆周期提升。主要豪车经销商网点数量均有所提升，但新车增速普遍放缓，中升控股凭借奔驰与日系强势品牌新车增速23.8%遥遥领先；除正通汽车外，主要经销商新车毛利率均小幅下滑。样本经销商售后业务稳定增长，营收占比持续提升，表现出较强的抗周期性。

衍生业务成效显著。受益二手车限迁政策解除，上半年全国二手车销量660.2 万辆，同比增长 13.1%，广汇汽车二手车业务继续领跑全行业，中升控股、永达汽车二手车增速超过行业平均水平。主要豪车经销商佣金代理业务营收与毛利占比快速提升，广汇汽车融资租赁业务规模优势显著。

盈利预测与投资建议：上半年汽车行业景气度下行，经销商业绩增速放缓，主要豪车经销商售后业务稳步提升，衍生业务成效显著，推荐广汇汽车（规模优势与协同效应逐步兑现），建议关注中升控股（奔驰维持强势+日系品牌高景气度）。

风险提示： 1）经济下行风险：经销商行业对宏观经济高度敏感，目前全球贸易摩擦不断，我国经济正处于由高速度增长向高质量增长转变的关键阶段，如果经济下行，将导致汽车销量下降，经销商库存激增，盈利恶化。 2）收购整合不及预期：目前经销商主要通过并购整合实现业务扩张，若被并购企业经营不善，或后续整合不及预期，可能导致公司整体毛利率降低，盈利能力下降。 3）经销商多元化业务拓展不及预期：提高非新车销售业务占比是经销商行业大势所趋，但目前第三方售后连锁店、互联网巨头支持的二手车电商平台等竞争对手不断涌现，对经销商的非新车销售业务形成巨大威胁，可能导致经销商多元化失败，成长空间受限。
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