匿名人员
2018-9-25 00:31
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核心预判： 依据过往 3 年信贷投放规律及行业微观观察等，我们预测 8 月新增贷款 1.1 万亿元（接近 17 年 7 月的 1.09 万亿），社融 1.15 万亿元。 8月末， M2 达 179.0 万亿， YoY+8.3%。
料 8 月新增贷款 1.1 万亿， 相对一般
料 8 月新增贷款 1.1 万亿（7 月 1.45 万亿， 17 年同期 1.09 万亿），环比明显少增。 我们认为， 8 月信贷相对一般，主要逻辑是： 1）8 月地方债发行 8800亿（据 WIND），地方债由于收益免税税前收益较高且资本占用低， 大中型银行加大地方债配置，影响信贷投放； 2）经济下行压力之下信用风险上升，银行风险偏好难以提升，制约信贷投放； 3）合意信贷需求不足，六七月份信贷投放较多后，缺乏好项目； 4）流动性监管指标等并未放松，制约信贷投放空间。
我们认为， 尽管银保监亦明确提出引导银行加大信贷投放， 但货币政策传导机制依然有待疏通，信用风险抬升下银行放贷动力不强，后续信贷增长有赖于政策进一步发力。
对公信贷需求一般， 个贷增长稳健
预计 8 月企业贷款新增 4500 亿， 料企业中长期+2500 亿，短期+500 亿，票据融资+1500 亿，结构一般。 信贷投放面临合意的企业贷款需求不够旺盛之问题，信用风险抬升背景下银行加大了票据配置。若下半年对融资平台的政策显著放松，企业贷款或明显好转。
料个贷稳健增长，住户+6000 亿， 其中住户中长期+4200 亿，银行对个贷偏向明显。 住户消费贷款需求仍较好，预计住户短期贷款新增 1800 亿。
料 8 月社融 1.15 万亿， 依然较一般
料社融 1.15 万亿（7 月为 1.04 万亿， 17 年同期 1.56 万亿）， 同比少增较多，社融增速依然难回升。 8 月份企业债券发行好转，预计非金融企业债券净融资约 3200 亿元（据 WIND），股权约 300 亿元， 直接融资+3500 亿元。表外或延续下降，但降幅趋缓。 尽管理财细则有所放松，但非标融资投向房地产、融资平台依然受限，面临需求不足问题，非标规模下降料仍是大趋势，但降幅预计趋缓。 由于 8 月票据融资增长较多，未贴现或延续下降趋势。 预计 8 月表外融资-2700 亿，降幅趋缓。
投资建议： 银行板块性价比凸显，主推大行及优质中小行我们认为， A 股银行板块估值低股息率较高，且业绩仍处于上行通道中，性价比凸显。 对银行股的配置可以逐步更加均衡， 大行作防御，优质中小行进攻， 市场利率走低对股份行业绩的正面影响预计从 3Q18 开始体现。
风险提示： 经济下行超预期导致资产质量显著恶化； 贷款利率大幅下行等。
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