零售：产业观察系列-复盘经济危机中消费品类表现

经济危机可由供给端或需求端引起，最终都会在消费端体现出疲软的态势，从而重挫经济增长。本研究通过讨论部分国家在大型经济危机中的消费表现，探讨在整体下跌的情形下，哪些个别品类的消费品、零售业态“更抗跌”、“更稳定”。

本文选取近半个世纪以来三次经济危机——1970 年代美国“滞胀”、1980 年代末至 1990 年代初的日本泡沫经济破裂、 2008 年金融危机作为研究的时间段，通过对美国、日本、欧盟及中国的 CPI 数据、零售业数据等进行分析发现：

即便是在危机的冲击下，零售商的库存销售比率、零售贸易指数仍呈现出明显的周期性、季节性。

无论是成本驱动型还是需求驱动型的经济危机，必需品的消费价格与零售额波动都相对可选消费品、耐用品而言更小。必需消费品中，服装品类的消费价格在危机中波动最小，且女装的价格波动较男装而言更大。而必需品中价格波动最大的食品和饮料中，酒精饮料与烟草的价格波动相对谷物、肉类等而言更平稳，甚至会出现与其他食品价格相反的波动方向，反映出了经济危机中消费者对烟酒类产品更高、更稳定的消费意愿。

能源作为消费品生产制造的关键原材料，国际原油价格的波动会对各国的物价产生关键影响。由于石油是重要的战略物资，一旦发生经济危机或区域性政治事件，原油价格的剧烈波动会带动整体消费价格的波动，且能源类、汽车类、交通运输类、甚至食品类等消费品价格会随之同向变动。

可选消费品与耐用消费品的价格在经济危机中呈现出较高的弹性的同时，一般还呈现出较其他消费品而言更低的增长率。但珠宝与钟表、化妆品和香水的消费价格增长呈现更高的水平。

投资建议：经济下行中，可选消费需求价格弹性高于必选消费，从细分品类来看，服装、酒类、化妆品等品类的消费增长更为平稳，重点关注经济下行周期下细分分类占比较高的零售业态和消费品。必选消费选择生鲜、大众食品赛道，建议关注超市板块。

风险提示：各经济体的经济结构、特征不同，对消费产生的影响各不相同。
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