军工行业2018年中报综述：景气度持续提升，航空及地面装备业绩亮眼

半年报业绩持续改善，航空及地面兵装业绩亮眼

军工企业18年半年报已披露完毕，我们选取了92家军工企业进行整理。其中，核心军工企业（32家）表现亮眼，整体上营收增速10.72%，归母净利润增速26%。航空装备及地面兵装业绩改善最为明显，18年上半年营收及净利润均出现大幅增长：其中航空装备营业收入524.26亿元（同比23.65%），归母净利20.6亿元（同比24.91%）；地面兵装营业收入80.27亿元（同比19.44%），归母净利4.69亿元（同比132.63%）。上半年基金重仓军工持股比例保持低位水平，板块表现弱于大盘，行业估值水平继续向下调整，配置价值凸显。

管中窥豹：航空产业链各环节数据优异，总装企业市场地位强势

根据军工市场特点，以及板块上市公司军品占比和产业链的完整性，我们选取航空装备子板块，并分别选用存货和应收账款来作为产业链各环节景气度财务指标进行分析，结果表明，中报航空产业链各环节景气度指标均大幅增长，全行业景气度具备可持续性。其中，总装企业具有明显的存货占比过高的特征，但由于其直接面对军方客户，能够通过上游占款的方式大幅提升经营性现金流，因此其应收账款占营业收入比（20%左右）远远低于配套企业（55%），财务费用率总体平均低于中上游配套企业，体现出明显的产业链强势地位。

军民融合企业基本面持续改善，细分领域投资价值凸显

我国军民融合企业主要集中于系统配套层面，通常处于军品产业链中上游，受军改影响较大，部分公司业绩短期承压但整体上相对去年已有所改善。细分领域内，通用航空与新材料企业业绩表现较好，未来随着军改影响逐步减弱投资价值将逐步凸显。

投资建议

受益于军改影响减弱及五年计划后半程军品订单放量的规律，军工行业景气度持续提升，建议重点关注地位明确的核心军品上市平台。建议重点关注标的：内蒙一机、中国动力、菲利华、中航光电、中航机电。

风险提示：1.军改影响减弱程度不及预期；

2.军费装备费用使用效率不及预期；

3.国际贸易摩擦加剧。
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