匿名人员
2018-9-25 00:31
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上半年上市险企受益于准备金释放，净利润表现亮眼。但是受政策环境变化影响，新单保费和新业务价值增速仍然承压。
准备金释放带动利润增长，新业务价值仍然承压： 上半年上市险企净利润表现亮眼，人寿 /平安 /太保 /新华归母净利润分别同比增长34.2%/33.8%/26.8%/79.1%， 得益于准备金释放和剩余边际摊销平稳增长 （7.5%/15.2%/15.4%/8.1% ） 。 新 业 务 价 值 同 比 增 速 分 别 为-23.7%/0.2%/-17.5%/-8.9%， 受政策影响经营环境发生较大变化，开门红表现大幅下滑， 各公司新单保费普遍下降。二季度在费用投入、代理人加强培训等努力下， 新业务价值降幅收窄，其中平安上半年实现 0.2%的正增长，领先于行业率先转正。
负债端新单乏力续期强劲，代理人增员进入瓶颈期： 受市场环境影响，上半年新单出现下滑，但得益于续期保费的拉动作用，人寿/平安/太保/新华上半年寿险总保费收入分别同比增长 4.2%/22.6%/18.5%/10.8%。代理人人数、代理人人均产能及人均收入全线下降。 四家上市险企代理人合计 406.8 万人，较 2017 年底下滑 3%。 保险产品结构继续逐步优化，其中健康险表现优异，人寿/新华/平安健康险业务新单保费为 481/447/222亿元。 平安/太保/人寿寿险新业务价值率分别为 38.5%/41.4%/32.3%，同比变化-11.8/4.0/0.8 个百分点。
资产端受制于市场环境，收益率下滑： 人寿/平安/太保/新华上半年总投资收益率分别为 3.7% /4.5% /4.5% /4.8%， 净投资收益率分别为 4.64%/4.2% /4.5% /5%。 资产配置上，各家公司均下调了股权类资产配置的占比，股权类资产变动分别为-0.4% /-0.7% /-1.3% /-1.8%， 债券类资产占比为 81.9% /70.3% /83.3% /71.3%。
产险：综合成本率下降，但所得税大增影响净利润： 上半年太保财险/平安财险的综合成本率为 98.7%/95.8%，环比分别下降 0.1%/0.4%，同比分别下降 0.0%/0.3%。 产险净利润分别为 15.87/59.24 亿元， 同比下滑23%/14%，主要原因是所得税的大幅提升，手续费率增加导致税前可抵扣的部分减少，所得税大幅提升造成净利润下滑。
投资建议
短期： 政策变化带来的短期变革阵痛正在逐步渡过，通过费用投入二季度保费环比改善，重点关注今年第四季度保费结构和增速、代理人留存及增员情况、四季度开门红预售情况。
长期： 供给端产品结构调整优化价值率，需求端保障型需求增加趋势明确，保费结构调整和价值率的提升是长期持续的过程。
估值： 行业估值回到底部，经营情况已开始改善，进入估值修复通道。首推新单和新业务价值率先转正的的领军公司中国平安。
风险提示
监管趋紧对于保险产品销售的压力 ；资管新规下非标投资受限，股市、债市波动对资产端投资收益率带来的压力；利率变化超预期对保险行业产生的影响 ；代理人增员困难程度超预期。
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