物流行业快报：龙头快递公司市占率持续提升，现金流将成为核心竞争要素

龙头快递公司集中度进一步上升，竞争环境依旧严峻： 2018上半年龙头快递公司业务量增速持续超行业增速，顺丰、韵达、申通、圆通、中通及百世 6家市占率从2018年第一季度的68.5%，上升至二季度的 72.87%，市场份额持续向第一梯队集中。但各家单件毛利依旧呈现下降的趋势，市场竞争环境依旧有压力，单件收入下降速度快于单件成本；但得益于规模优势带来的单件三费的下降、其他业务的开展及投资收益的上升，大部分公司单件净利的降幅小于单件毛利降幅。

资本开支节奏决定单件成本：根据历年快递公司经营数据总结得出，资本开支当期成本或受经营成本及装载率问题短期上升，待产能培养成熟，则会因经营效率的提升及成本节省致使长期单件成本下降，最终将传导至业务量的提升。申通及圆通2017 年下半年开始加速资本开支速度，年底或明年单件成本或将会有较明显下降，经营改善持续。

现金流将成为未来一段时间快递核心竞争要素：现阶段行业价格战依旧持续，各家公司开始加快资本开支，未来现金流将是制约企业在这轮竞争中是否有优势的重要要素之一。从目前现金生成能力来看，韵达一直在通达系中表现较突出，但各家快递公司现金生成能力随着市场竞争加剧在逐步减弱；从在手现金规模来看，韵达刚完成定增，在手资金充裕；圆通现拟公开发行可转债 36 亿，现金流无忧；而申通虽然在手资金规模相对薄弱，但其资产负债率目前最低，未来融资空间相对较大。

投资建议： 2018 上半年快递市场中龙头快递公司份额持续上升，但竞争环境依旧严峻；各家快递公司加速资本开支速度，未来将传导至单件成本下降；综合以上市场现象，现金流将成为未来快递市场核心竞争要素，重点关注现金充裕，现金生成能力较强的公司顺丰控股、韵达股份、圆通速递及申通快递。

风险提示：价格战持续升温，人工等刚性成本上升，社保新政对公司成本影响等。
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