纺织服装行业18H1综述：大众休闲Q2持续提速，优质制造或迎全面改善

本周专题

纺织服装板块中报披露完毕，本周，我们将对其进行梳理分析。总体上，在 18Q2终端零售增速放缓、纺织制造淡季的背景下，除休闲服子板块外，其他细分子板块收入增速均有所放缓，但费用压缩、减值损失降低等因素带动盈利能力改善；各细分子板块在营运质量及现金流方面表现不一。（ 1） 18H1，纺服板块整体收入增速环比放缓，利润增速基本持平。整体营收、归母净利同增 16.4%、20.2%，其中 Q2 分别同增 14.1%、 20.7%。（ 2）毛利率有所下滑，但受益于费用压缩、存货结构改善带来的资产减值损失减少等因素，净利率小幅提升。（ 3）受益于过季库存消化到位，新品适销度提升，叠加加盟商盈利改善，订货积极性及回款加强，带动整体营运质量小幅改善；现金流受备货增加、加快供应商结算及支付其他应付项目等出现一定下降。分子板块来看：休闲服是唯一 Q2出现加速的子板块，营运质量显著改善，支出增加致经营现金流净流出；家纺线下渠道维持高增长，但电商拖累致增速显著放缓，现金流维持改善趋势；女装主品牌延续双位数增速，新品牌增长放缓明显，利润端表现优于收入端，现金流维持改善；男装收入增速明显放缓，库存消化到位带来盈利改善；鞋帽板块表现依旧低迷， Q2 利润端下降 17%，存货规模持续下降，营运指标恶化；纺织制造板块受益 Q2 人民币贬值产生汇兑收益盈利提速，上年同期高基数致毛利率显著回落。

行业观点

整体行业中报表现验证我们前期判断，大众休闲子板块最受益外部环境友好；同时，多维进化带来的边际改善也颇为明显，持续重点推荐大众休闲领域的森马服饰及太平鸟，建议关注强安全边际的海澜之家。在零售增速放缓、品牌分化、消费预期悲观的情绪下，预计板块性行情难再现，依然建议排除短期数据干扰，精选持续精进的优质龙头穿越周期。此外，外部因素助力上游优质制造业绩逐季提升，维持中期布局的观点，建议重点关注健盛/百隆东方和华孚时尚。

行情回顾

上周，纺织服装行业板块下跌 1.12%，同期沪深 300 指数上涨 0.28%，纺织服装板块跑输大盘 1.4 个百分点，排名第 22。个股方面，涨幅前五分别为：健盛集团（ 7.53%）、华孚时尚（ 5.18%）、希努尔（ 4.39%）、浔兴股份（ 4.02%）、摩登大道（ 2.60%）；跌幅前五分别为：拉夏贝尔（ -11.95%）、商赢环球（ -12.29%）、贵人鸟（ -9.70%）、日播时尚（ -8.14%）、柏堡龙（ -6.11%）。

风险提示： 1、零售环境恶化的风险； 2、并购整合不及预期的风险； 3、原材料及汇率大幅波动的风险等。
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