环保行业2018年中报总结：利润率短期承压，关注融资环境边际改善

资金面收紧导致环保行业业绩回落。2018H1环保板块营收和归母净利润增速分别为16%，-1%。子板块归母净利润同比增长率分别为：固废23.1%，再生资源16.4%，监测15.9%，水处理0.5%，大气-14.5%，节能-44.0%。2018H1环保行业业绩增速大幅回落，主要受上半年PPP监管趋严，资金面收紧等因素影响，行业整体融资成本提升，一些项目由于资金未到位进度受到影响。

财务费用整体提升，总体盈利水平下滑。2018H1环保板块整体毛利率29.21%，同比下降0.27个pct，整体销售费用率、财务费用率、管理费用率分别为2.85%，4.10%，8.90%，同比分别变化了-0.01、0.69、0.39个pct。毛利率和期间费用率一降一升最终导致净利率下滑了2.05个pct，下滑幅度较大。子板块中，水务与水处理板块净利率下滑程度最大，同比下降了3.65个pct。

整体运营能力有所下滑，资产负债率持续提升。行业整体营业周期拉长，尤其是节能、水处理、大气领域。固废、监测、再生资源板块的整体运营能力有所提升。2018H1环保行业资产负债率达到56.46%，同比增加了3.26个pct。除节能板块外，其他子板块资产负债率均有所提升，尤其是水处理领域加杠杆明显，资金推动型的扩张方式或难以为继。

现金流承压，经营现金获取能力改善。2018H1环保板块经营活动净现金流同比下降了136%，结合投资和筹资活动现金流考虑，现金的缺口进一步扩大了。2018H1收款情况好转，现金收入比达到86.92%，提升了1.37个pct，尤其是再生资源、大气和水处理行业回款情况改善明显。

投资建议：上半年，信用紧缩成为制约环保公司业绩释放的关键因素。环保板块持续走低，板块机构持仓与估值均处于低点。在积极的财政政策和稳健的货币政策的宏观背景下，压制环保板块最关键的资金面因素有望缓解，板块投资价值凸显。我们认为，工程类公司业绩弹性更大，但有待融资落地，更需考虑财务结构的健康程度和发展空间。运营类公司现金流情况较好，安全边际较高，但成长性偏弱，因此我们更须结合订单拓展、在建项目进展情况去考虑，建议关注拥有优质运营资产、成长有保证的瀚蓝环境和伟明环保。同时，我们建议关注低杠杆、景气度较高的监测领域，关注龙头聚光科技。

风险提示：宏观风险，政策推进不及预期。
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