【联讯食品饮料】中报总结：龙头业绩增长强势，估值回落更得长远

食品饮料行业业绩增长稳健，上市公司业绩表现好于行业平均水平

1H18食品饮料板块实现主营收入3220.92亿元，同比增长15.85%；在全部29个中信板块中，位于11位；实现归母净利润553.77亿元，同比增长30.43%，在全部板块中位居第8位。对比中信食品饮料板块业绩与我国食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业，上市企业的增速与利润率明显更高。

白酒：盈利大踏步前进，高端酒份额提升

白酒板块1H18实现营业收入1064.74亿元，同比增长31.07%（+11.29pct）；归母净利润352.60亿元，同比增长40.11%（+14.77pct）。高端白酒收入占比57.5%，同比提高2.2pct；次高端占比31.9%，基本持平；大众酒占比10.5%，同比下降2pct。

行业龙头茅台、五粮液、泸州老窖各类产品都有不俗表现；次高端白酒品牌中，高端品类增速更快，占比提升，结构优化明显；大众酒虽有复苏，但主要得益于顺鑫农业的突出表现，全国化布局帮助顺鑫斩获高增速，大众酒的分化更为显著。

大众消费品

乳制品：1H18实现营业收入600.50亿元，同比增长13.60%（+4.0pct）；归母净利润39.93亿元，同比增长8.52%（+8.7pct）。龙头伊利收入大幅提升，但受费用率增加，利润增长承压。但我们也应该看到，伊利在报告期内，常温液态奶、低温液态奶及婴幼儿配方奶粉市场零售份额分别同比提高2.4、1和0.8个百分点。我们应对费用投放给未来收入带来的贡献保持期待。

调味品：上半年收入合计289.36亿元，同比增长9.9%（-9.6pct），归母净利润合计44.45亿元，同比增长17.5%（-17.6pct）。尽管增速放缓，但盈利质量优异，利润率提升。

投资建议

3季度食品饮料板块出现一轮明显的回调。回溯过去10年历史，当前板块PE25.6x，处于25.1%分位，已回到较低水平。重点子板块如白酒，和部分食品龙头今年业绩的确定性较高，增速也处于全部行业相对较前位置。估值的回落更利于长期配置。我们建议重点关注行业内业绩确定性高的，及增速较快有边际改善的公司：贵州茅台、顺鑫农业、绝味食品。

风险提示

食品安全风险；宏观经济波动，消费增长放缓；行业政策风险；竞争加剧风险；市场波动风险。
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