本期投资提示：
量价齐升， Q2 盈利创新高。 上半年地产基建增速下行建筑钢材需求稳定， 制造业恢复板材需求相对旺盛。 同时由于今年年初后工地普遍复工延后，导致一季度部分需求向二季度集中，二季度需求旺盛。 钢价先抑后扬，板材好于长材。 1） 高盈利下钢企积极生产，量价齐升, 上半年 31 家上市钢企营业收入同比上升 13.31%，其中 Q2 同比上升 22.48%，环比上升 18.27%。 2） 同期，原料端走势总体弱于钢价，行业毛利率提升， H1 上市钢企整体毛利率较去年同期上升 4.92 个百分点， Q2 较去年同期上升 5.68 个百分点，较 Q1环比上升 1.61 个百分点。 3） 钢企持续推进降本增效， H1 上市钢企合计三项费用率同比下降 0.02 个百分点。 4） Q2 单季度的盈利甚至好于 2017Q4，创单季度历史最好盈利。2018H1 31 家上市钢企合计实现净利润 502 亿元，同比上升 131.53%，其中 Q2 整体明显好于 Q1， 同比上涨 171.40%，环比上涨 36.41%。 上市钢企上半年吨钢净利润有了明显的改善， 我们统计的 20 家公司合计吨钢净利润 361 元，同比上升 183 元。
Q3 需求“淡季不淡” ， 供给受限， 长强板弱， 盈利维持高位。 1）工地赶工叠加金九银十备货，需求淡季不淡。 由于四季度工地赶工需求的提前叠加金九银十对于钢材的提前补库，七月份需求表现旺盛。在 2017 年 7、 8 两月淡季不淡的基础上，今年 7、 8 两月合计的周度平均需求同比仍微涨 0.17%。 2）非采暖季限产频繁压制供给。 由于（ 7 月 20-8 月 31日）唐山开始开展污染减排攻坚行动， 7 月全国生铁日均生铁产量环比下降 0.82%，实现今年日均产量的首次环比下降。 9 月唐山再度延长限产，停限产力度不低于 8 月份。预计Q3 整体供给受到抑制。 3）良好供需下， Q3 盈利总体维持高位。 截至 9 月 5 号，我们测算 Q3 螺纹钢、线材、热卷、冷板、中厚板平均吨钢毛利分别环比变动+70、 +98、 -44、-65、 -95 元，体现出长强板弱的格局。
9 月后需求或“旺季不旺”， Q4 采暖季限产实际效果或不及预期。 1） 需求端： 由于 7、8 月份的赶工和金九银十提前备货，我们判断 9、 10 月份的需求有提前透支而造成“ 旺季不旺” 的可能， 进入四季度之后，除了采暖季相应地区建筑工地需停工，逐渐入冬后本身就是季节性需求淡季。 2）供给端： 2018-2019 的错峰限产方案基本延续了 2017-2018方案， 首次提出了全面达到超低排放要求的钢企可不予错峰。经测算， 预计限产的五省两市 2018-2019 采暖季日均粗钢产量同比上升 2.20%，非限产区域日均粗钢产量同比上升5.30%，全国来看将上升 4.03%。 而产量增加最重要的原因是 2018-2019 采暖季限产相较于上一年并没有更严厉，而全国范围内废钢的使用量确将同比增加，使得钢铁产量增加。另外，唐山和邯郸作为重点限产城市，要求其钢企在 2018 年 10 月前全部达到超低排放标准。届时整个采暖季限产的效果或将进一步下降。
关注采暖季或豁免错峰生产的标的。 9 月后预计限产边际影响减弱，需求有提前透支风险，预计钢价将出现回调。采暖季限产在非限产区大幅提产和废钢增产的影响下大打折扣，若长三角预期没有出台较为严格的限产政策，我们预计产量将明显高于去年采暖季水平，四季度难以出现供给紧缺局面。基本面走弱后股价难有表现。相对收益情况下，推荐此前由于受制于采暖季限， 公司盈利受限，股价经过大幅回调，目前 PB 估值处于底部，且采暖季有可能豁免错峰生产的河钢股份、 首钢股份和新兴铸管。
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