券商中报综述：中报业绩下滑，估值绝对低位，龙头券商表现稳定

32家上市券商公布了2018年中报，业绩整体承压：实现营收1228. 91亿元，同比下滑7.7 3%，累计实现净利润369. 55亿元，同比下滑2 3.10%，营收略好于此前月报披露的整体状况（根据月报营收可比同比-12. l9%；净利润可比同比-22. 13%）。其中，经纪业务、投行业务、资管业务、利息收入和总投资收益（投资收益+公允价值变动）同比变化分别为-4. 54%、-21. 86%、+9.5 3%、-30. 52%和-17. 10%.

经纪业务：股基交易量处于底部区间，经纪业务降幅趋缓。上半年A股交易额为521913. 71亿元，同比上涨0.55%，与去年同期基本持平，代理买卖证券款净收入整体小幅下滑4. 54%，但平均佣金率开始有回暖迹象（华泰报告期内佣金率为2.3%%，较201 7年全年的2.0%%企稳回升）。

投行业务：股债业务都有所收缩。报告期内受严监管的影响，IPO发行放缓，1-6月A股市场累计IPO募资922. 87亿元，同比下降26. 40%。受市场景气度下行影响，企业融资困难，再融资规模3677. 60亿元，同比下滑51. O9%。受市场利率上行影响，债券发行规模显著收缩，证券公司债券承销规模约6200. 09亿元，同比下滑60. 29%。报告期内32家上市券商实现证券承销业务净收入127. 49亿元，同比下滑21. 86%。

资管业务：资管新规细则落地，压力缓解利好板块。资管新规细则落地，一方面提升市场流动性来提振经纪及两融，另一方面减缓券商资管规模的下滑趋势，遵循去杠杆政策大方向不变前提下化解风险，舒缓板块压力。另外主动管理费率的提升弥补了规模下降的负面影响。自营业务：受权益市场波动较大影响，自营业务受到一定冲击。今年上半年，32家上市券商自营投资总规模2. 11万亿元，较年底增长24. 12%；合计实现投资收益297. 71亿元，较上年同期下滑21. 11%，平均投资收益率1. 41%。

投资建议：当前整体券商板块估值处于历史的绝对低位，安全边际较高，向下空间十分有限，截止201 8年8月28日，我国上市券商平均PB为1.22，头部券商受益于行业集中度抬升的优势，将最先迎来波段机会。我们看好券商板块反弹行情，建议配置优质的头部券商股，关注中信证券（行业龙头综合实力强劲、估值处于相对低位）和华泰（定增落地+阿里入股，经纪业务地位稳固）。

风险提示：二级市场快速下跌带来的估值与业绩的双重压力
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