匿名人员
2018-9-25 00:30
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营收： 2018H1 纺织服装板块实现营收 1457 亿，可比口径（以下皆为可比口径）同比增长 13%，较同期增速 12.8%基本持平。分二级行业来看， 上游纺织制造板块实现营收 549 亿（+17.5%），较同期增速 10%提升 7.5pct， 下游服装家纺板块实现营收 908 亿（+10.7%），较同期增速 14.7%下降 3.9pct，影响比较明显。 我们认为二季度消费数据走低，消费环境下行导致下游趋弱，是拉低板块营收增速的重要原因。净利： 2018H1，纺织服装板块共实现归母净利润 123 亿元，同比增长-0.23%，较2017H1 同期增速 7.25%有所下降。分二级行业来看，纺织制造板块实现归母净利润32 亿元，同比增长 4.33%，较 2017H1 同期增速 19.93%下降 15.6pct，服装家纺板块实现归母净利润 92 亿元，同比增长-1.7%，较 2017H1 同期增速 3.7%下降 5.4pct。盈利能力： 行业毛利率 29.8%（+0.4pct）。上游纺织制造类板块毛利率 17.3%（-0.75pct）；下游服装家纺类板块整体毛利率 37.3%（+0.8pct）。行业整体净利率8.67%（-0.84pct）。 上游纺织制造类板块净利率 6%，（-0.03pct）；下游服装家纺类板块净利率 10.3%（-1pct）。
费用： 18H1 行业整体费用率，纺织服装 20.4%（+0.9pct）；纺织制造 11%（-0.3pct）；服装家纺 26.1%（+1.3pct）。费用率上升主要受下游品牌影响较多，品牌服装家纺方面，又主要受销售费用率上行影响较大。
ROE： 18H1 纺织服装板块 ROE 4.7%，较同期下降 0.1pct；纺织制造板块 ROE 3.5%，较同期上升 0.3pct；服装家纺板块 ROE 5.3%，较同期下降 0.4pct。销售净利率下行是 ROE 对比同期有所下降的最大影响因素。
存货与周转： 纺服板块整体存货周转天数与同期持平，为 163 天，上游纺织制造板块存货周转天数较去年同期上升 8 天为 140 天。下游品牌服装家纺存货周转天数较去年同期下降 7 天至 181 天，均有所改善。子板块情况：男装仍在调整，女装稳定，休闲服表现亮眼。男装板块营收 206 亿（-2.4%） ；归母净利润 41.8 亿（-13.4%）。行业整体仍处于调整期。
女装板块营收 117.6 亿（+18.5%）；归母净利润 11.8 亿（+19.6%）。休闲服板块营收 255.2 亿（+36.4%）；归母净利润 14.6 亿（+27.2%）。休闲服板块表现亮眼，显示出在二季度消费环境下行下的抗波动特性。家纺板块营收 59 亿元（+17.6%）；归母净利润 6.4 亿（+28.9%），板块费用率下降等原因提振增长。
展望三季度：建议关注有抗消费波动属性、 有业绩超预期可能的重点公司中报公布完毕，天风纺服重点跟踪的公司中，森马服饰、歌力思等业绩超市场预期，开润股份、南极电商符合预期，而大多数公司主要受到消费环境的影响，业绩略低于预期。 展望三季度我们认为业绩可能超市场预期的公司有： 南极电商（17Q3 报表低基数）；太平鸟（17Q3 报表低基数）；开润股份（费用率下降）；水星家纺（预计电商渠道 9 月起有所改善）；比音勒芬（赛道优秀，业绩释放周期）。
风险提示： 天气因素使终端销售季变长或变短，影响当季终端销售； 消费环境下行导致终端需求疲软， 库存风险
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