匿名人员
2018-9-25 00:29
2558
0
气源、终端用户结构、分销形式是三组不同的概念
天然气的气源主要分为国产气（常规气&非常规气）、进口管道气（中亚&缅甸）、进口LNG（接收站海气）。终端用户结构主要分为城镇用气、工业燃料用气、发电用气、化工原料用气。三桶油直接销售（直供）的主要为发电用气与化工原料用气，城市燃气公司（城燃）零售的主要为城镇用气与工业燃料用气。对终端以LNG形式分销的气量分两个品种：①接收站有少部分海气以LNG形式分销，其余主要以管道气的形式分销。②国产气与进口管道气约有少部分供给给内陆的LNG工厂，液化后以LNG的形式分销，其余主要以管道气的形式分销。
气源成本：国产气最低，进口管道气次之，进口LNG最贵
我们根据海关数据和调研信息对比不同气源成本，国产气开采成本最低，不同品种大约集中在0.7-1.1元/方。进口管道气，尤其是中亚气成本略贵，近年来集中在1.3-1.5元/方。进口LNG最贵，近年来集中在1.9-2.1元/方，但其中有大量三大油进口的高价长约气，拉高了进口LNG整体成本。
进口气成本变化：近年来逐步攀升
2016-2018年，进口管道气平均成本分别为1.22/1.39/1.43元/方。2017年淡季均价1.36元/方，2017年冬季均价1.44元/方，2018年3月底供暖季结束以来，均价为1.41元/方。2018年7月平均成本为1.41元/方。2015-2018年，进口LNG平均实现成本分别为2.03/1.65/1.88/2.14元/方。2016/2017冬季均价分别为1.81/2.05元/方，2017/2018淡季均价分别为1.87/2.16元/方，2018年7月最新成本为2.30元/方。进口LNG平均成本比进口管道气偏高约0.5-0.9元/方。
上游售价：三大油偏低，LNG出厂价显著高于管道气
三大油作为上游的主要业主，向中下游平均售价在1.25-1.4元/方。内陆LNG工厂与沿海LNG接收站的平均出厂价17年淡季在3000元/吨，折合2.1元/方；17年冬季达到6000-7000元/吨，折合4.3-5元/方；18年淡季在4000-4500元/吨，折合2.8-3.2元/方。LNG价格显著高于管道气，体现该品种的价格弹性。
上游盈利：三大油结构性亏损，接收站盈利性强于内陆LNG工厂
我们测算了不同上游业主成本与售价的关系。三大油综合而言，由于进口气成本偏贵，整体拉低了其天然气板块盈利水平。尤其是中石油，由于销售管道气占比较高，售价相对LNG受更多限制，近年来进口气部分亏损额度扩大。LNG部分，内陆LNG工厂的气源自三大油获得，今年以来西南地区工厂拿气成本已经持续超过4000元/吨，严重压缩盈利水平，价差大约在500元/吨。LNG接收站由于进气成本偏低，盈利性显著高于内陆LNG工厂。其价差在17年12月达到峰值4000元/吨，在2018年淡季回落至800元/吨，但毛利中枢相比2017年淡季的约500元/吨仍有显著提升。
投资逻辑
冬季LNG涨价，关注LNG进口分销商，以及煤层气开采商蓝焰控股。淡季上游涨价压力消减，气量高增弥补毛差小幅缩减，等待长期配置优质城市燃气公司的合适估值时点，关注新奥能源
查看PDF原文 |
|
|
|
|
|
|
转播
