化工行业2018年中报总结：行业景气有望延续，龙头集中度提升

投资要点：

盈利情况： 18H1 化工行业高景气， 18Q1/Q2 扣非归母净利润同比增28.8%/51.1%，其中 Q2 环比增 17.8%。分行业看，除维生素外重点子行业连续两个季度扣非归母净利润环比实现正增长。 18Q1/Q2 环比持续改善行业：化纤（聚酯产业链高景气）、有机硅（ DMC 价差扩大）、钛白粉（全球钛白粉景气）、染料/农药（环保压力）、化肥（产品价格上行）、轮胎（橡胶价格低位）、新材料（电子化学品国产化）、聚氨酯（ MDI 高景气）。此外，龙头集中度持续提升。比如钛白粉龙头龙蟒佰利 18Q1/Q2 环比增长，二线公司下滑；农药龙头扬农化工等增长趋势好于其他公司。

经营稳定性：负债方面， 18H1 化工行业整体资产负债率延续下降趋势，达 52.4%；有息负债率触底略有反弹，为 47.9%。子行业化纤板块资产负债率和有息负债率有较为明显的提升。营运能力方面： 18H1 化工行业存货周转率上升至 5.6，应收账款周转率上升至8.6，均有明显改善。化纤是两者改善最明显的子行业。

资本开支：盈利情况显著改善， 18H1 基础化工行业资本开支同比增长 88.9%，在建工程（ +39.3%）结束了连续两期的负增长。分行业看，除化肥、染料和轮胎外所有子行业资本开支均超过去年同期。与过去五年相比，有机硅（合盛等龙头扩产）、维生素（新和成蛋氨酸项目）、新材料（康得新张家港等持续产能扩张）、聚氨酯（万华工业园、乙烯）资本开支增幅比较明显，化纤（聚酯龙头进军炼化）大幅增长。钛白粉、农药相比 17H1 有所增长，但与前五年平均水平相差不大。我们判断 19-20 年有机硅、 PX、乙烯或将进入新一轮产能增长周期。

投资建议：推荐龙头集中度持续提升的华鲁恒升（买入）、扬农化工（买入），受益聚酯产业链景气的桐昆股份（买入）、荣盛石化（买入）、恒逸石化（买入），恒力股份（买入）以及受益新材料国产化进程加速的飞凯材料（买入）、国瓷材料（买入）。

风险提示：宏观经济波动;原油价格波动;环保及安全生产风险
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