家电周度观点：家电企业人工成本的短期拆解与长期演绎

周度专题核心内容

近期社保征收改制引起市场广泛关注，家电企业人工成本占营收比例处于偏低水平，且通过分拆人工成本可以发现：在生产效率提升与单位用工成本上行两方面因素对冲之下，制造环节人工成本占比仅呈微弱上行趋势；而规模效应提升及激励投入持续加大两大因素作用下，销售及管理人员薪酬占比总体表现也较为平稳甚至略有下行；此外，在市场日趋成熟、产品力竞争重要性持续凸显背景下，确认为管理费用的研发人员开支或将逐步提升，边际影响更值得关注，但将其视为战略投入更为贴切；总的来说，人工成本对家电盈利冲击无需担忧。

上周板块行情回顾

上周大盘整体震荡下行，家电板块表现仍较为低迷，板块中价值蓝筹除小天鹅A和青岛海尔外均出现不同幅度回调；考虑到家电蓝筹中期业绩表现较为稳健，经营确定性优势持续凸显，且近期股价回调后估值已处于偏低水平，中长期稳健配置价值仍值得关注；总体来看上周家电指数下跌3.26%，在申万一级行业中排名第28位，分别跑输沪深300及上证综指1.55及2.41pct；个股层面，上周涨幅前三个股为高斯贝尔（32.17%）、奇精机械（9.51%）及康盛股份（9.03%），跌幅前三个股为乐金健康(-9.44%）、秀强股份（-6.36%）及格力电器（-6.19%）。

行业重点数据跟踪

产业在线披露18年7月多联机销售数据：7月多联机销售额为46.9亿元，同比增长11.94%，其中内外销额分别为43.9、3.0亿元，分别同比增长12.28%、7.22%；18年1-7月多联机销售额为300.6亿元，同比增长15.71%，其中内外销额分别为280.1、20.5亿元，分别同比增长15.65%、16.62%；多联机仍为中央空调行业中最具活力的细分品类，正如我们在前期深度报告中所述，16年以来中央空调行业的回暖主要依赖于多联机产品放量，而家用产品在前期地产销售回暖及精装修比例提升带动下需求释放则是多联机高增长的核心动因。

本周观点及投资建议

上半年家电行业总体营收规模延续稳健增长，其中空调内销出货及终端零售表现最为优异，虽然下半年行业增速预期或有放缓，但从全年维度来看依旧好于年初悲观预期；虽然短期市场及情绪因素难以避免，但我们依旧认为配置家电板块的核心主逻辑并未发生实质性变化，家电蓝筹稳健业绩增长、优异现金流表现及估值比较优势依旧存在，近期股价调整提供中长期配置良机；我们维持行业“看好”评级，持续推荐业绩稳健增长、估值相对不高且在全球有竞争力的行业龙头格力电器、美的集团及青岛海尔，同时我们基于自上而下维度依旧坚定看好厨电及中央空调行业长期发展前景，推荐华帝股份、老板电器及海信科龙。

风险提示：1、原材料价格波动；2、终端需求表现不及预期。
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