2018年有色行业中报点评：ROE整体改善，结构分化，铝产业链有望“浴火重生”

ROE整体改善，结构分化。2018年上半年受大多数金属价格同比上涨的影响，有色板块净利率和资产周转率同比上升，与此同时，在国家环保限产、供给侧改革、去杠杆的大背景下，企业缺乏扩张资产负债表的能力与意愿，资产负债率继续下降，资产负债表得以进一步的修复。从各子板块看，工业金属在贸易战、国内去杠杆、美元指数上涨的影响下，总体并不理想，但铝产业链有望触底反弹；贵金属板块，在美国经济持续超预期，美元走强的影响下，贵金属价格疲弱，但最坏的时期即将过去；稀有金属板块，新能源金属短期承压，但其他稀有小金属持续受益于环保督察；金属非金属新材料板块分化严重，主要受方大炭素大幅盈利和领益智造亏损影响。

海内外短缺共振，氧化铝紧缺新常态。短期看，受海外氧化铝缺口加剧和国内铝土矿短缺、氧化铝减量生产共振影响，氧化铝价格将进一步上涨；长期看，随着国产铝土矿的供应收缩，国内氧化铝厂将更加依附于海外铝土矿的进口采购，港口建厂降低铝土矿的运输成本也将成为大趋势，但国内环保政策高压，港口建厂的批复难度与日俱增，因此氧化铝供应紧缺可能成为行业的新常态。建议关注高氧化铝自给率的中国铝业、南山铝业和云铝股份。

阳极价格步入上行周期。受阳极价格持续下滑影响，高成本阳极生产商已经陷入现金成本亏损的局面，并考虑减量生产。魏桥各个供应商开始了9月预焙阳极采购价议价，最终达成了上涨220元/吨的协议。我们认为，采暖季限产即将来临，阳极可能再度面临供需紧张的局面，下游电解铝企业提前备货将拉升阳极价格，阳极价格步入上行周期。建议关注受益于阳极价格上涨和美元走强的阳极出口龙头企业索通发展。

风险提示：宏观经济下滑，美元汇率大幅下滑，环保政策放松。
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