钢铁Ⅱ行业周报：环保政策转向“防止一刀切”，建议关注后续限产方案和库存变动情况

本周观点

1、环保政策转向“防止一刀切”，后续限产方案和执行效果有待观察。（ 1）本周环保部发文称在环保过程中严格禁止“一刀切”，保护合法合规企业；汾渭平原秋冬季限产征求意见稿出台，其中要求从 11 月采暖季开始进行限产、且并未明确提出限产比例，较此前市场预期有所放松；我们判断当前环保政策已从单向趋严转向兼顾企业合法合规利益的“防止一刀切”。（ 2） “ 2+26”正式文件以及长三角秋冬季限产方案即将陆续出台，我们判断有望延续当前的环保政策走向；限产方案的具体条款和对于供给的实际影响仍有待观察。（ 3）当前钢材期现货价格已包含较高的限产预期，若环保政策方案及执行效果较市场预期继续放松，短期钢价将面临较大的回调风险。

2、旺季库存小幅上行，短期钢价预计维持偏弱态势。（ 1）本周Mysteel 各品种钢材厂库、社库合计变动+1.37 万吨，库存绝对量同比往年仍处于历年中性偏低位置。（ 2）螺纹钢厂社库存合计变动-6.09 万吨，主要因产量环比下行且消耗量小幅回升，线材厂社库存仍小幅上行；当前已处于金九银十旺季，短期螺纹库存小幅下行仍无法证实旺季需求的环比改善。（ 3）我们判断需求仍是影响钢价的核心，后续旺季需求能否如期兑现将逐步体现在库存的边际变化中。（ 4）预计钢价短期仍将延续偏弱态势，若后续限产政策转向证实，或者旺季需求证伪、库存维持上涨趋势，则钢价将面临较大下行压力；后续周度库存边际变化仍为判断钢价走势的核心。

3.基建增速预计回稳，建议关注 8 月宏观数据走向。（ 1）近期在中央稳基建的要求下，各地纷纷发布下半年基建目标，基建增速有望回稳。（ 2）下周 8 月房地产、基建投资及社融数据即将出台，房地产数据能否维持强劲趋势、基建和社融数据能否回稳，对于宏观经济预期影响较大，进而影响钢铁股估值，建议给予较高关注。4.行业估值接近历史底部，仍具备一定的修复空间。目前，申万钢铁板块动态市盈率只有 7.3 倍，接近历史底部，行业仍具备估值修复空间。

投资建议：基建增速有望回稳，环保政策仍将对产量产生抑制作用，叠加库存绝对量仍然较低，低估值板块仍具备一定修复空间；但当前钢价、房地产数据和社融面临一定下行压力，若宏观预期与基本面共振下行，板块具有较大下调的可能性。建议关注低估值高弹性的华菱钢铁、南钢股份和新钢股份，以及优质长材标的韶钢松山、三钢闽光、柳钢股份。

风险提示：库存旺季累积，环保限产低于预期、宏观经济下行过快。
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