长江农业周观点（18W36）：三大周期叠加，禽养殖行业景气度持续

报告要点

本周核心观点：三大周期叠加，禽养殖行业景气度持续

我们认为，在在供给、需求以及库存三周期叠加的情况下，预计禽养殖行业景气或将持续。供给方面在祖代鸡引种量较低且强制换羽受限背景下，供给或持续偏紧；需求方面，随着禽流感的消退需求逐步回暖，且在快餐需求的快速带动下鸡肉消费有望小幅增长；库存方面当前处于较低位置，后期企业补库存需求或带动库容率提升。整体来看禽养殖板块景气度或将持续，继续看好禽养殖板块机会，重点推荐龙头圣农发展，其次推荐益生股份、民和股份和仙坛股份。

供给周期：引种受限趋势未改，供给预计持续偏紧

2018年1-8月份行业祖代鸡引种总计仅26.5万套，且9月份目前引种量为0。预计全年引种量仍仅50万套左右，外加益生股份自身繁育规模，全年祖代鸡引种和更新量仍不超过70万套。引种量的受限使得供给整体基数处于较低水平。且同2016年周期不同，此轮周期强制换羽比例由于种公鸡量不足整体处于较低水平。2016年行业强制换羽比例约60%-70%，而此轮周期预计仅20%左右，同时今年以来鸡病的增多进一步使得种鸡质量下降。整体来看，今年白羽肉鸡行业面临着种鸡质和量的双重下滑，后期商品鸡供给短缺情况预计将持续存在。

需求周期：禽流感后需求逐步回暖，快餐需求进一步带动消费

需求方面，在禽流感事件消退后鸡肉需求开始逐步提升。根据USDA预测，2018年中国鸡肉消费量达1154万吨，同比增长0.5%。快餐消费的快速增长是鸡肉消费需求增长的主要原因。百胜中国2018年上半年其营收同比增长达14%，华莱士营收同比增长更是达55%。从鸡肉消费结构来看，预计12%的消费来自于快餐渠道，团膳配餐和居民消费购买各占65%和23%。在团膳配餐和居民消费购买预计基本保持稳定的背景下，快餐需求的提升使得鸡肉消费出现增长。

库存周期：常规性备货及鸡价上涨有望推升库容率上行

今年以来，禽类屠宰场库存率一直处于偏低水平，截至9月7日屠宰场库容率仅63%，较去年同期低出12个百分点。今年以来库容率较低一方面是由于当下消费结构的变化，超市等冰鲜禽肉消费占比增加，使得库存运转加快，另一方面则是由于去年禽养殖行业的亏损使得屠宰企业资金偏紧，无法保持较大库存量。后期来看，除了中秋国庆前旺季屠宰场的常规性备货，鸡价的上涨也或进一步推升屠宰场的补库存需求，屠宰场库容率有望保持持续上行的趋势。

风险提示：

1.鸡价上涨不达预期；

2.禽流感因素影响。
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