建筑装饰行业专题研究：2018H1对外工程行业财报汇总分析-人民币贬值利好对外工程，未来或持续加大国内布局

海外市场机遇与挑战并存，新签合同额有所下降

2018年上半年，“一带一路”倡议和国际产能合作有效推进，对外工程承包行业机遇与挑战并存。上半年我国对外承包工程完成营业额727.6亿美元，同比增长8.1%；新签合同额1067.4亿美元，同比下降13.8%。中非合作论坛峰近期在北京举行，将促使中非深化全面战略合作伙伴关系，预计中非在基础设施领域的合作空间更为广泛，中国对外工程企业有望受益。2018上半年对外工程行业上市公司在手订单收入保障系数值均较小，表明2018年对外工程企业项目进展速度缓慢，或对收入产生一定影响。

行业营收增速下滑，毛利率处于历史高位

2018年上半年，国家对外汇出国管制日趋严格，对于中国企业在海外业务产生一定影响。另外，地缘政治风险相叠加对伊朗、非洲区域工程承包市场产生了不利影响。对外工程行业营业收入为238.57亿元，较去年同期减少了4.28%，行业整体营收有所下滑。但国内收入为47.94亿元，同比增加4.01%。中钢国际、中材国际和中工国际逐渐将发展重心转回国内，国内业务的收入占比逐渐增加。

毛利率方面，行业整体毛利率为18.06%，较去年同期上升1.19个百分点。目前已经处于历史高位，未来增长空间不大，且随着部分公司毛利率较低的国内业务占比有所增加，未来行业毛利率或有所下滑。

期间费用率保持稳定，整体净利润增速下滑

2018上半年行业整体期间费用率为8.76%，较去年同期上升0.40个百分点，其中财务费用率下降0.57个百分点至0.84%，管理费用率提升0.79个百分点，销售费用率基本稳定，伴随人民币贬值趋势，下半年财务费用率有望继续下滑；上半年行业资产减值损失占收入比值为-0.64%，减少0.84个百分点；净利润整体增速为17.71%，较2017上半年减少了11.52个百分点；净利率方面，2018上半年对外工程行业净利率为8.44%，较去年同期增加1.58个百分点，几乎已达到近几年最高水平，随着“一带一路”倡议推动沿线国家加强基础设施互联互通建设，国际经贸合作将进一步增强，长期来看，对外工程行业企业将实现更大的业务发展，并且受益人民币持续贬值，行业净利率有望保持稳定。

资产负债率持续下降，行业经营现金流略有减少

对外工程行业收现比减少，付现比有所提升，与之相对应的是行业经营现金流较去年同期有所减少。对外工程行业整体资产负债率一直处于下降趋势，上半年达到66.65%，较前值下降2.52个百分点，资产负债率整体来看比较合理。由于对外工程部分公司国内业务的占比逐渐增加，预计项目前期垫资额会有所增长，长期来看经营现金流可能会承压。

投资建议

2018上半年，伴随行业毛利率上升、期间费用率保持稳定，叠加企业资产质量改善后减值损失对利润的蚕食效应消除，行业整体盈利能力有所改善。但是由于全球政治、经济和社会环境发生了较大变化，给我国的工程承包企业带来新的挑战，上半年对外工程公司海外业务普遍推进缓慢，逐渐将发展重心转回国内，行业部分公司国内业务的收入占比都在逐渐增加，未来可能大力拓展国内市场，加速国内业务布局。综上，我们维持对对外工程子行业的“强于大市”评级。

风险提示：汇率风险、项目推进不及预期风险、应收账款回收不及预期
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