中国银行二季度综述：调整后净息差持稳但公布数据偏低；关注资产质量；恢复农行评级并评为中性

2018年二季度业绩综述显示出一些短期问题...

二季度除重庆农商行外中国银行股净息差平均季环比持续扩张4个基点，而调整后净息差扩张6个基点（因为目前部分债券投资利息收入已计入投资收益，而不再是利息收入）。但是，我们预计随着资产收益率走低，银行业净息差扩张可能放缓。

资产质量依然温和，平均不良率季环比上升1个基点至1.39%，平均不良贷款拨备覆盖率超过250%。但是，我们确实注意到有些早期信号显示资产质量恶化，不良率和逾期贷款生成率双双上升，而且截至上半年末我们计算的隐含不良率从2017年底/一季度末的3.6%/3.9%小幅升至4.0%。

我们覆盖银行的贷款同比增速持稳于12.6%，四大行为8.1%，快于6.6%的整体资产增速。

...但“喘息空间”的长期题材依然未改

虽然近期政府放松了财政政策以支持固定资产投资和中小企业，但是我们认为企业去杠杆的计划仍在推进。我们仍认为从中长期来看系统性风险有所降低（参见我们此前发表的研究报告：中国：银行：深呼吸，整装再发）。

我们近期的渠道调研显示：

总的来说中国银行业在向地方政府n基建项目发放贷款的问题上仍持相对保守的态度（将放贷标准的关注重点从隐性担保转至商业盈利性）；但是地方政府债券的风险调整收益率非常具有吸引力。

较大型银行正在大数据领域更加密切地与地方政府展开合作（例如地方政府提供的税收、公用事业和土地登记数据等），以改进面向中小企业的信贷发放。

一度令我们略感担心的是，部分政策放松（例如宏观审慎评估体系[MPA]的结构性参数调整）可能导致此前整顿理财/非标资产的努力戛然而止。随着银行持续推动理财业务转型及逐渐退出非标资产，我们认为这种情况似乎不会发生。

预测和目标价格调整；恢复农行A/H评级并评为中性

我们在本报告中计入了2018年上半年的实际财务数据，下调了我们的2018-20年净息差假设，并计入了信贷成本上升的潜在影响。因此，我们调整了2018-20年盈利预测，以及基于拨备前营业利润计算的12个月目标价格，我们看到研究范围内银行H/A股平均上行空间为25%/27%。此外，我们：1)恢复对于农业银行的评级，并对农行A/H评为中性，12个月目标价格分别为4.7港元/人民币4.7元，以及2)我们将重庆农商行的目标评级倍数调整为2.5倍2019年预期股价/拨备前营业利润，以更准确地体现逾期贷款生成加速所导致的潜在资产质量恶化。

我们的首选股包括工商银行H/A、建设银行H/A（建行H股位于亚太强力买入名单）、招商银行H/A、平安银行（位于亚太强力买入名单）以及兴业银行。
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