电力行业报告：山东自备电厂交叉补贴政策有望改善统调机组利用小时、抵消电价下调影响至火电业绩增长

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近日，山东省物价局发布“关于降低一般工商业电价及有关事项的通知”，主要内容包括：（1）降低一般工商业电价；（2）降低部分燃煤发电机组上网电价；（3）降低政府性基金附加标准；（4）明确自备电厂企业政策性交叉补贴标准。

点评：部分燃煤发电机组上网电价下调，华能华电机组上网电价略有降低

本次政策针对省内燃煤发电机组现行电价高于燃煤标杆电价的机组提出调价政策。调整前，华能国际、华电国际省内电厂平均燃煤标杆电价分别为0.4153、0.4212元/千瓦时，调整后分别为0.4105、0.4141元/千瓦时，分别降低1.18%、1.70%。

自备电厂缴纳交叉补贴，将倒逼出让发电量，统调机组利用小时有望改善

向燃煤自备电厂征收交叉补贴，也是今年国家发改委要求的第三批降电价6项措施之一。7月份“基准电价+浮动电价”机制确定以后，更需要建立公平的电力市场环境，本次交叉补贴政策大概率会继续扩散到其他省份。公平竞争的引入让自备电厂成本竞争力大幅下降，其发电业务不具备技术经济指标和环保排放的管理优势，燃煤采购和财务成本也不具备大集团规模效应，未来将逐步退出市场。今年3月，发改委下发《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案（征求意见稿）》，对全国燃煤自备电厂的建设和运行提出了24条严格的整治意见。今年7月，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，要求2020年底前，重点区域30万千瓦及以上热电联产电厂供热半径15公里范围内的燃煤锅炉和落后燃煤小热电全部关停整合。待落后机组淘汰、出让发电量后，统调机组利用小时有望改善。

火电利用小时有望抵消电价下降影响，火电企业业绩有望提高

我们对部分燃煤机组上网电价下调对电力企业的影响进行了测算，预计华能国际、华电国际归母净利润分别减少0.4、0.37亿元。我们对自备电厂利用小时转统调机组对电力企业的影响进行了测算，假设华能国际、华电国际增量部分度电净利润为5分/千瓦时，当自备电厂转给统调机组的年利用小时为400小时，华能国际、华电国际火电利用小时分别增加288、278小时，相比2017年增幅分别为5.77%、5.75%；营业收入增量分别是21、20亿元；归母净利润分别增加1.92、1.7亿元。综合考虑两方面因素，山东这一政策对华能国际、华电国际归母净利润的影响分别为：增加1.52亿元、增加1.33亿元。当增量部分度电净利润高于5分/千瓦时或者转成利用小时增加时，公司业绩将会有进一步提高。

行业观点：本次政策有利于拉平电价，营造更为公平的电力市场竞争环境。向燃煤

自备电厂征收交叉补贴，大概率会扩散到其他省份；在此过程中，自备电厂原有的成本优势收窄，倒逼其出让发电量，有利于提高统调机组利用小时。在市场走势不确定背景下，火电板块具有较强的防御性配置价值，建议投资者重视，重点推荐华能国际、江苏国信、华电国际、国投电力、粤电力等标的。

风险提示：宏观经济波动，煤价上涨，上网电价下调
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