化工行业深度研究：磷矿减产逻辑依旧，磷肥存巨大预期差

磷矿减产逻辑依旧。2018年1-7月，我国累计生产磷矿石6133万吨，去年同期为8721万吨，下降2588万吨，同比下降30%。2018年7月初，湖北低品位矿石价格上涨30元/吨；2018年7月下旬，贵州高品位矿石价格上涨50-60元/吨，目前市场正在观察新价格的落实情况。未来磷矿石产量下降是趋势，价格将持续强势运行。

国际磷肥新增产能不足为惧，中国磷肥产量将持续受到压制。当下磷肥行业是存在比较大的预期差的，一个是国际磷肥新增产能不足为惧，一个是中国的磷肥产量将持续受到压制。我们更新了2018-2022年全球磷肥供需平衡表，做了两处修正，一是修正了沙特二期项目的产能释放进度（MWSPC项目虽已于2017年8月投产，但因选矿遭遇较大困难，产量提升非常缓慢，原本预计2019年年中投产，预计投产时间推后1-2年），二是更新了Nutrien关闭Redwater工厂，结果显示2019年国际市场大体供需平衡，并不存在过剩，不会对中国的磷肥出口造成挤压。而受六大因素影响，包括环保、磷矿整合、磷肥企业的搬迁改造、磷石膏“以渣定产”、渣场陆续到服役期、瓮福以及开磷的深度协同，中国磷肥产量将持续受到压制，将会是国际市场的一个新变数。

看好拥有磷矿资源的垂直一体化企业。全球除中国之外磷肥需求依然稳健增长，新增产能建设放缓，叠加中国磷肥产量下降，未来几年国际磷肥市场将处于紧平衡，我们将会观察到除中国以外的其他磷肥企业开工率上行，看好产业链景气至少延续至2020年。未来中国的磷肥出口可能会下降，但并非源于国际新增产能的挤压，而是来自于中国磷肥自身产量的下降。我们看好拥有磷矿资源的垂直一体化企业，建议关注云天化（600096）、兴发集团（600141）、以及新洋丰（000902）。

风险因素：国际磷肥需求增长不及预期；新增产能投产进度超预期；农产品价格持续低迷；渣场政策放松。本期内容提要
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